Cointegration analysis: Gilt-equity yield ratio in pigs and Germany (econometric study using VAR/VECM methodologies)

Abstract

The Gilt-Equity Yield Ratio (GEYR) tem-se mostrado uma ferramenta importante para os analistas de mercados na tomada de decisão, quanto à compra e venda de ações vs obrigações, mostrando-se um rácio sensível a situações de misprincing. Deste modo, o objectivo do estudo, passa pela análise da existência de cointegração do GEYR entre os PIGS e a Alemanha, averiguando se resultados estão condicionados pela situação económica de cada país. O estudo apresenta duas metodologias para o cálculo do rácio: a primeira utiliza como denominador do rácio o dividend yield índex e a segunda utiliza os earnings yield índex. Utilizando como numerador comum bond yield. Para o período em análise, constatou-se que a estratégia predominante nas duas metodologias é “comprar ações”. Considerando a primeira metodologia de cálculo do rácio, foi verificada a existência de cointegração do GEYR entre os países Portugal, Irlanda, Grécia, e Espanha. De acordo com a segunda metodologia a hipótese de cointegração do GEYR não é constatada para nenhum dos países. Concluindo-se que para esta metodologia de cálculo, a análise da relação do GEYR entre os países não é útil para uma tomada de decisão. Por sua vez, a Alemanha não está cointegrada (em ambas as metodologias) com nenhum dos PIGS, indicando-nos que o rácio não se mostrou uma boa ferramenta para analisar países com situações económicas diferentes. A causalidade de Granger é também testada para as séries estacionárias em nível, (as quais se verificam apenas na segunda metodologia) concluindo-se, deste modo, não existir relação de causalidade entre as séries.

The Gilt-Equity Yield Ratio (GEYR) has been displayed as an important tool for market analysts on decision making as to the buy and sell of equities vs. bonds, being a sensitive ratio to “mispricing” situations. Therefore, the goal of this study is to check the existence of cointegration of the GEYR between PIGS and Germany, by examining whether the results are conditioned by the economic situation of each country. This study shows two methodologies for the computation of the ratio: the first uses as ratio denominator the dividend yield index and the second uses the earnings yield index. We use as the common numerator the bond yield. It is eminent that the predominant strategy in both methodologies is to “buy equities”. Considering the first methodology of the ratio computation, the existence of cointegration of the GEYR between Portugal, Ireland, Greece and Spain was verified. In conclusion, according to the second methodology, the cointegration hypothesis of the GEYR is not found in any of the countries, inferring that the GEYR comparison between countries is not useful for decision making. On the other hand, Germany is not cointegrated (in both methodologies) with any country of PIGS and that indicates that the ratio did not present to be a good indicator to analyze countries with different economic situations. The Granger causality is also tested to the stationary series in level (which are only verified in the second methodology), concluding that there is no causality relationship between them.