Gestão activa versus gestão passiva: análise comparativa da performance dos exchange traded funds

Abstract

O estudo tem como objectivo analisar o comportamento dos Fundos de Investimento tradicionais face aos Exchange Traded Funds (ETF), instrumento recentemente introduzido no mercado e que tem vindo a assumir cada vez mais importância nas preferências dos investidores. Pretende-se verificar se a gestão activa, no caso dos fundos tradicionais, apresenta uma melhor performance face à gestão passiva, no caso dos ETF. A análise incide sobre o mercado Europeu e Americano e procura demonstrar qual das duas estratégias tem sido mais vantajosa para os investidores neste tipo de instrumento, para o período de 2005 a 2011. De forma a avaliar estes dois instrumentos foram utilizados os indicadores de performance tradicionais, tais como, Rendibilidade e Desvios-Padrão, Tracking Error, Índice de Treynor e de Índice de Sharpe, um Modelo de Factor Único baseado no Capital Asset Pricing (CAPM) e o Modelo do Três factores de Fama & French para avaliar as capacidades e qualidades dos gestores. Os resultados obtidos demonstraram que ambos os instrumentos não tiverem performances superiores ao benchmark. Os fundos tradicionais, no entanto, tiveram resultados mais favoráveis do que os ETF, apesar de não terem conseguido obter resultados significativos de rendibilidades em excesso. A análise com base no modelo de múltiplos factores veio comprovar que os resultados foram obtidos através de exposição a outros factores de risco, nomeadamente empresas de pequena capitalização e de crescimento.

This study aims to analyse the behaviour of traditional investment funds in relation to Exchange Traded Funds (ETF), an instrument recently introduced in the market and that is assuming increasing importance in investors' preferences. It is intended to check whether the active management in the case of traditional funds, has a better performance compared to the passive management in the case of ETF. The analyse focuses in European and American market and attempts to show which of the two strategies has been more advantageous for investors in this type of instrument, for the period 2005 to 2011. In order to evaluate these instruments, the traditional performance indicators were used, such as, Returns and Standard Deviations, Tracking Error, Sharpe Ratio and Treynor Ratio, a Single Factor Model based on Capital Asset Pricing (CAPM) and a The Three Factor Model of Fama & French to measure the skills of the managers. The empirical results showed that both instruments are not achieved superior returns than the benchmark. However, the traditional mutual funds had better returns compared to ETF, although not statisticaly significant. The analysis based on the multi factor pricing model of Fama & French came to prove that the results were obtained by the exposure to other risk factors, including size and growth.