The influence of state-owned enterprises issuing perpetual bonds on operating performance

Abstract

After the 2008 subprime crisis, the Chinese government launched a RMB 4 trillion fiscal expansion plan. As the plan progressed, the leverage levels of Chinese state-owned enterprises (SOEs) continued to rise rapidly. In December 2015, the Central Economic Work Conference proposed the reform goal of "deleveraging" for SOEs. Since perpetual bonds can effectively adjust the ratio of debt to equity, they have become one of the means for SOEs to deleverage. However, the rapid increase in the issuance of perpetual bonds has also raised concerns about potential hidden financial risks and impact on corporate operating performance. This research collects information on 4,946 perpetual bonds issued by 953 Chinese enterprises from 2013 to the end of 2023 from the Wind Database, employing a fixed-effects model to analyze the characteristics of enterprises issuing perpetual bonds, as well as the impacts of perpetual bond on the financial stress, operating performance, and short-term stock prices of non-financial SOEs in China. The results show that: First, a high leverage ratio is the most prominent feature of issuing enterprises, "deleveraging" being the primary motivation. Second, issuing perpetual bonds can alleviate short-term debt pressure and temporarily reduce the leverage ratio on the books. However, the reduction in leverage is achieved by hiding debt and thus cannot relieve the long-term debt repayment pressure. Third, perpetual bonds can increase the operating profit margin but not the return on equity, as the expansion effect of operating profit is diluted by the expansion of equity. Fourth, because perpetual bond financing reflects the financial distress of a company, the issuance of perpetual bonds leads to a decline in the stock price.

Após a crise do subprime de 2008, o governo chinês lançou um plano de expansão orçamental de 4 mil milhões de iuanes. À medida que o plano avançava, os níveis de alavancagem das empresas públicas chinesas continuaram a aumentar rapidamente. Em dezembro de 2015, a Conferência Central do Trabalho Económico propôs o objetivo de reformar a desalavancagem das empresas públicas. Uma vez que as obrigações perpétuas podem ajustar eficazmente o rácio entre a dívida e o capital próprio, tornaram-se um dos meios de desalavancagem das empresas públicas. No entanto, o rápido aumento da emissão de obrigações perpétuas também suscitou preocupações quanto aos potenciais riscos financeiros ocultos e ao impacto no desempenho operacional das empresas. Esta pesquisa tem como base dados sobre 4.946 obrigações perpétuas emitidas por 953 empresas chinesas entre 2013 e o final de 2023. Foram recolhidos a partir da Wind Database, tendo-se utilizado um modelo de dados em painel com efeitos fixos, procurando-se analisar as caraterísticas das empresas que emitem obrigações perpétuas, bem como os impactos das obrigações perpétuas no stress financeiro, no desempenho operacional e nos preços das ações num horizonte de curto prazo. Os resultados indicam que em primeiro lugar, um elevado rácio de endividamento é a caraterística mais relevante das empresas emitentes, sendo a desalavancagem a principal motivação. Em segundo lugar, a emissão de obrigações perpétuas pode aliviar a pressão da dívida de curto prazo e reduzir temporariamente o rácio de endividamento contabilístico. No entanto, a redução do efeito de alavanca é conseguida através da ocultação da dívida, pelo que não pode aliviar a pressão do reembolso da dívida a longo prazo. Em terceiro lugar, as obrigações perpétuas podem aumentar a margem de lucro operacional, mas não a rendibilidade do capital próprio, uma vez que o efeito de expansão do lucro operacional é diluído pela expansão do capital próprio. Em último lugar, uma vez que o financiamento por obrigações perpétuas reflete as dificuldades financeiras de uma empresa, a emissão de obrigações perpétuas conduz a uma descida do preço das ações.