Diversification benefits of a volatility-linked asset

Abstract

This thesis examines whether adding a VIX Exchange-Traded Fund (ETF) to a portfolio improves diversification, especially in bullish markets. The research examines how VIXY, a volatility-based ETF, affects portfolio performance using 2012–2023 daily return data. The study utilizes in-sample data from 2012 to 2019 and out-of-sample data from 2021 to 2023 to determine how VIXY optimizes risk-adjusted returns, measured through the adjusted Sharpe ratio. A DCC-GARCH model is employed to estimate time-varying correlations between assets, capturing the dynamic nature of relationships in financial markets. The results reveal that although VIXY continuously obtains a negative weight in portfolio optimization, its inclusion improves the portfolio's adjusted Sharpe ratio in- and out-of-sample. VIXY increases portfolio volatility, but its positive skewness suggests the potential for larger gains. The study found that VIXY boosts diversification in stable or bullish markets but increases vulnerability to severe market occurrences. This study contributes to the literature on volatility trading and portfolio management by providing institutional investors and portfolio managers with insights on diversifying beyond traditional asset classes, particularly during periods of low market volatility.

Esta tese averigua se a adição de um Fundo de Índice Cotado ou Exchange-Traded Fund (ETF) do VIX a um portfólio melhora a sua diversificação, especialmente em mercados em alta. A investigação analisa como o VIXY, um ETF baseado em volatilidade, afeta o desempenho do portfólio, utilizando retornos diários de 2012 a 2023. O estudo é baseado na amostra de 2012 a 2019 e fora da amostra, no período de 2021 a 2023, para determinar como o VIXY otimiza os retornos ajustados ao risco, medidos através do Índice de Sharpe Ajustado. Um modelo DCC- GARCH é utilizado para estimar correlações variáveis no tempo entre ativos, capturando a natureza dinâmica das relações nos mercados financeiros. Os resultados revelam que, embora o VIXY obtenha continuamente um peso negativo na otimização do portfólio, a sua inclusão melhora o Índice de Sharpe Ajustado do portfólio, tanto na amostra como fora dela. O VIXY aumenta a volatilidade do portfólio, mas a sua assimetria positiva sugere o potencial para grandes ganhos. O estudo concluiu que o VIXY melhora a diversificação em mercados estáveis ou em alta, mas aumenta a vulnerabilidade a eventos de mercado severos. Este estudo contribui para a literatura sobre negociação de volatilidade e gestão de portfólios, fornecendo a investidores institucionais e gestores de portfólios maior conhecimento sobre como diversificar para além das classes de ativos tradicionais, particularmente durante períodos de baixa volatilidade no mercado.