Empirical essays on portfolio management

Abstract

This dissertation consists in three studies that test empirically three topics related with portfolio management with the same dataset (prices of all stocks traded in the S&P 500 and STOXX 600 between 2002 and 2019). The first studies the minimum number of stocks that a portfolio should have to achieve the major benefits of diversification in terms of risk and return. We find that major benefits of diversification can be achieved with an equal-weighted portfolio with 50 stocks and a value-weighted portfolio with 64 stocks. The second examines the relationship between next month return and risk variables (standard deviation, skewness, and kurtosis). Generally, we see no clear increasing or decreasing monotonic relationships between risk variables and next month return neither statistically significant differences between the average return of quintile portfolios formed with stocks of lowest values and stocks with highest values of risk variables. The third focuses on the implementation of three investment strategies based on Treynor-Black model. The Treynor-Black model strategy with highest Sharpe measure (when the market index is used as the market portfolio) has lower return and higher risk than the passive portfolio. We point out three reasons that lead passive portfolio to achieve superior risk-adjusted average return over the Treynor-Black model strategies.

Esta dissertação é constituída por três estudos que testam empiricamente três tópicos relacionados com a gestão de carteiras com a mesma base de informação (preços de todas as ações transacionadas nos índices S&P 500 e STOXX 600 entre 2002 e 2019). O primeiro estuda o número mínimo de ações necessário para uma carteira obter grande parte dos benefícios da diversificação em termos de risco e rendibilidade. Verificamos que os maiores benefícios da diversificação podem ser obtidos com uma carteira de 50 ou 64 ações consoante a ponderação da carteira seja de pesos iguais ou ponderada pela capitalização bolsista, respetivamente. O segundo examina a relação entre a rendibilidade do mês seguinte e variáveis de risco (desvio padrão, assimetria e curtose). Geralmente, não vemos uma relação estritamente crescente ou decrescente entre as variáveis de risco e a rendibilidade do mês seguinte nem diferenças estatisticamente significativas entre a rendibilidade média das carteiras dos quintis com valores mais baixos e valores mais altos das variáveis de risco. O terceiro centra-se na implementação de três estratégias de investimento baseadas no modelo Treynor-Black. A estratégia do modelo Treynor-Black com maior rácio de Sharpe (índice de mercado usado como "benchmark" da carteira passiva) tem menor rendibilidade e maior risco face à carteira passiva. Apontamos três razões que levam a carteira passiva a obter uma rendibilidade média ajustada pelo risco superior às estratégias baseadas no modelo Treynor-Black.