Chinese dequity: transaction structure and two applications

Abstract

In recent years, the financial market has been under the dual pressure of macro-economic downturn and deleveraging of industry entities. In this context, the regulating authorities have been encouraging enterprises to resort to debt replacement in order to lower financing cost. Therefore, the financing instrument characterized by "Chinese dequity" came into existence (Chen & Kensinger, 1991). As an innovative investment business, it has significantly contributed to China's economic development by making financing easier for enterprises and relieving the financial pressure on governments and banks. However, many problems have surfaced in its application in China, most notably the uneven distribution of each party’s control rights and interests, poor risk control and management, and a yet-to-be-perfected theoretical system. Further optimization is thus needed. In the above context, this thesis intends to ensure the consistency between the ultimate financing result and the expected goal by designing a transaction structure for "Chinese dequity" in construction projects. Such financing transaction structures of two projects are studied as cases, namely, the PPP Project of the Underground Utility Tunnel in HS City and XNY Private Chemical Construction Project. The author studies many theories, introduces the concept of "control rights preference", and constructs the optimal control rights allocation model by adopting stochastic cooperative games. On this basis, the designed transaction structure in infrastructure construction, allocation of control rights of participants, and existing problems are analyzed. In the end, a conclusion is made and suggestions for further research given.

Nos últimos anos, o mercado financeiro tem estado sob a dupla pressão da recessão macroeconómica e da desalavancagem de entidades industriais. Neste contexto, as autoridades reguladoras vêm incentivando as empresas a recorrer à substituição de dívidas para reduzir o custo de financiamento. Portanto, surgiu o instrumento de financiamento caracterizado pela "deidade chinesa" (Chen & Kensinger, 1991). Como um negócio de investimento inovador, tem contribuído significativamente para o desenvolvimento económico da China fazendo mais fácil o financiamento para empresas e aliviando a pressão financeira sobre governos e bancos. No entanto, muitos problemas têm surgido em sua aplicação na China, principalmente a distribuição desigual dos direitos de controle e interesses de cada parte, o insatisfatório controle e gerenciamento de risco e, um sistema teórico ainda a ser aperfeiçoado. Otimização adicional é, portanto, necessária. No contexto acima, esta tese pretende garantir a consistência entre o resultado definitivo do financiamento e o objetivo esperado, projetando uma estrutura de transação para a "deidade chinesa" em projetos de construção. Tais estruturas de transação de financiamento de dois projetos são estudadas como casos, para esclarecer, o Projeto PPP do Túnel Utilitário Subterrâneo na cidade de HS e o Projeto Privado de Construção Química de XNY. O autor estuda muitas teorias, introduz o conceito de “preferência de direitos de controle” e constrói o modelo ótimo de alocação de direitos de controle adotando jogos cooperativos estocásticos. Com base nisso, a estrutura de transação projetada na construção de infraestrutura, a alocação de direitos de controle dos participantes e os problemas existentes são analisados. No final, uma conclusão é feita e sugestões para mais pesquisas são dadas.