Momentum and contrarian strategies in the Portuguese stock market

Abstract

This thesis studies whether momentum and contrarian strategies are profitable on the Portuguese stock market and whether it is possible to obtain higher returns based on past performance trends. The time period analyzed is 1997-2008. The momentum strategy is based on the under-reaction hypothesis. This suggests that stocks that have had the best (worst) results in the recent past will continue to have better (worse) results in the near future, and therefore a trading strategy that buys winner stocks and sells the losers would provide significant abnormal returns. On the other hand, the contrarian strategy is based on the overreaction hypothesis which assumes the opposite behaviour from stock returns, and hence recommends buying losers and selling winners. Short term strategies show momentum profitability, thus supporting the under-reaction hypothesis. For longer periods, contrarian profitability (and overreaction) is also considerable but not so evident. An “innovative” investment strategy was developed that provides much higher returns than momentum and contrarian strategies. It is based on two upward past trends: if the past returns for the two defined periods preceding the holding period were equal or higher than the percentages defined, this stock is bought; otherwise, a safer investment such as a deposit with a risk-free rate is preferable. Results are not statistically significant but are economically relevant. Finally, results are robust to changes in the time-period, number of stocks included in the portfolios and after considering transaction and custody costs.

Esta dissertação analisa a rendibilidade das estratégias momentum e contrarian na bolsa portuguesa (PSI) no período de 1997 a 2008. Estuda também a possibilidade de obter rendibilidades superiores extrapolando rendibilidades passadas. A estratégia momentum é baseada na hipótese da sub-reacção. Isto sugere que as acções que tenham tido melhores (piores) resultados num passado recente continuarão a ter melhores (piores) resultados num futuro próximo e, portanto, uma estratégia de investimento que compra acções vencedoras e vende as perdedoras, permitirão alcançar rendibilidades superiores. Por outro lado, a estratégia contrarian baseia-se na hipótese de sobre-reacção que assume o comportamento oposto da rendibilidade das acções e, consequentemente, recomenda a compra das perdedoras e a venda das vencedoras. As estratégias de curto prazo demonstram a rentabilidade das estratégias momentum, apoiando a hipótese da sub-reacção. Os resultados obtidos para períodos longos evidenciam uma rentabilidade considerável das estratégias contrarian (e da sobre-reacção), mas não tão evidente. Uma estratégia “inovadora” foi desenvolvida, permitindo auferir lucros consideravelmente superiores aos obtidos com as estratégias momentum e contrarian. Esta pressupõe duas condições: caso as rendibilidades passadas nos dois períodos definidos precedendo o período de investimento forem iguais ou superiores às percentagens definidas, a acção é comprada, caso contrário, investimentos mais seguros são preferíveis, tais como, os depósitos (taxa de juro sem risco). Os resultados não são estatisticamente significativos mas são economicamente relevantes. Finalmente, os resultados são consistentes às alterações nos períodos de tempo, ao número de acções incluídas nos portfolios, e depois de considerados os custos de transacção e de custódia.