Efeito das medidas de política monetária em contexto de crises cambiais: o caso angolano

Abstract

Avaliou-se a relação entre a política monetária e a taxa de câmbio através do modelo monetário da pressão do mercado cambial. O modelo monetário define a pressão no mercado cambial como soma entre a variação percentual da taxa de câmbio e a variação do crédito doméstico dividida pela base monetária (Girton, 1977: 541). A metodologia VAR foi utilizada para identificar a relação bidirecional entre a política monetária e a pressão do mercado cambial através da função impulso resposta. Em Angola, a política monetária influencia a pressão no mercado cambial no sentido tradicional; o aumento no diferencial da taxa de juro, bem como a diminuição do crédito doméstico ajudam a conter a pressão no mercado. Mas a pressão do mercado cambial influencia os instrumentos da política monetária de forma diversa. O aumento da pressão no mercado cambial obriga a autoridade monetária a reduzir o montante do crédito doméstico na economia ilustrando um compromisso com a estabilidade cambial suportando assim a teoria tradicional. Por outro lado, o aumento da pressão no mercado cambial não influência o diferencial da taxa de juro sinalizando o não comprometimento com a defesa da taxa câmbio. Este último resultado não suporta a teoria tradicional. Os resultados mostram que a posição do Banco Nacional de Angola quanto aos dois instrumentos de política monetária é mais eficaz utilizando o crédito doméstico ao invés do diferencial da taxa de juro.

The relationship between monetary policy and the exchange rate was evaluated through the monetary model of exchange market pressure. The monetary model defines the pressure in the exchange market as a sum between the percentage change in the exchange rate and the variation of domestic credit divided by the monetary base (Girton and Roper, 1977: 541). The VAR methodology was used to identify the bidirectional relationship between monetary policy and exchange market pressure through the impulse response function. In Angola, monetary policy influences the pressure on the foreign exchange market in the traditional sense; the increase in the interest rate differential as well as the decrease in domestic credit help contain the pressure on the market. But the pressure of the foreign exchange market influences the monetary policy instruments in different ways. The increase in pressure on the foreign exchange market forces the monetary authority to reduce the amount of domestic credit in the economy by illustrating a commitment to exchange rate stability thus supporting the traditional theory. On the other hand, the increase in the pressure on the foreign exchange market does not influence the interest rate differential, signaling the non-commitment with the defense of the exchange rate. This result does not support the traditional theory. The results show that the position of the National Bank of Angola regarding the two monetary policy instruments is more effective using domestic credit rather than the interest rate differential.