An analysis of the ACS / Dragados merger

Abstract

This dissertation analyses the merger between ACS, Actividades de Construcción y Servicios, S.A. (“ACS”) and Dragados, S.A. (“Dragados”), which occurred between 2002 and 2003. ACS, one of the leading construction companies in Spain, growing through acquisitions since mid 1980’s, acquired in April 19, 2002, Santander Central Hispano’s stake in the competitor Dragados (23.5% of share capital). In the following year, ACS acquired, in the market, another 10% of Dragados share capital (as of March 21, 2003) and, later in that year (as of December 15, 2003), a merger between the two companies was completed and full integration was initiated. This dissertation characterizes both companies, goes through the mains events of the merger process, looks at the operation rationale, and tries to determine if the premiums paid by ACS versus Dragados’ closing price at (i) the date of Santander Central Hispano stake acquisition (59% premium), (ii) nine months later, at the date of the acquisition of the further 10% (36% premium) and (iii) implicit in the final merger conditions (1% premium) were, as of December 2003, positively outbalanced with stock price evolution until the merger was concluded and with future synergies to be achieved after full integration of the two companies. The final outcome is that, as of December 31, 2003, the merger had a strong rationale and, despite the referred premiums paid by ACS, globally created value to ACS shareholders, mainly due to both stock price evolution and the future synergies to be achieved: tax savings on goodwill amortization, headcount reduction and economies of scale in cost structure. Also, I present a brief event study to show that Dragados shareholders benefited from positive speculative movements around the target stock price at the day of the first acquisition announcement (April 19, 2002). Final Note – This dissertation contains information and forward-looking statements of the time of the merger process, with respect to ACS, Dragados and to ACS / Dragados new group (“New ACS”) compiled from different sources. Therefore, market evolution of both companies and actual results may differ materially from the information and results presented in this dissertation.

Esta dissertação analisa a fusão entre a ACS e a Dragados, a qual ocorreu entre 2002 e 2003. ACS, uma das empresas espanholas de construção líderes em Espanha, a crescer via aquisições desde meados da década de 80, adquiriu, a 18 de Abril de 2002, a participação que o Banco Santander Central Hispano detinha na concorrente Dragados (23.5% do capital da empresa).No ano seguinte, a ACS adquiriu, em bolsa, outros 10% do capital da Dragados (concretizada a 21 de Março de 2003) e, mais tarde nesse ano (concretizado a 15 de Dezembro de 2003), a fusão entre as duas empresas foi concluída e deu-se início à integração total das duas empresas. Esta dissertação caracteriza ambas as empresas, descreve os principais eventos do processo de fusão, olha em detalhe para o racional da operação e procura determinar se os prémios pagos pela ACS versus a cotação de fecho das acções da Dragados: (i) na data da aquisição da participação do Santander Central Hispano (prémio de 59%), (ii) nove meses depois, na data da aquisição dos 10% adicionais (prémio de 36%) e (iii) implícito nas condições finais da fusão (prémio de 1%) foram, a Dezembro de 2003, contrabalançados positivamente pela evolução da cotação da acções da ACS e da Dragados até à data da conclusão da fusão e pelas sinergias futuras a serem alcançadas com a integração total das duas empresas. As conclusões obtidas com a dissertação indicam que, à data de 31 de Dezembro de 2003, a fusão possuía um forte racional e, apesar dos prémios pagos pela ACS, criou valor para os accionistas, principalmente devido à evolução da cotação de ambas as acções e às futuras sinergias a obter, nomeadamente poupanças fiscais com a amortização do goodwill, reduções na estrutura de pessoal e economias de escala na estrutura de custos. Adicionalmente, é apresentado nesta dissertação um breve event study que demonstra o benefício obtido pelos accionistas da ACS devido a variações especulativas positivas na cotação das suas acções, no dia do anúncio da aquisição da participação do Santander Central Hispano (19 de Abril de 2002). Nota Final – Esta dissertação contém informações e projecções da ACS, Dragados e New ACS, compiladas de diferentes fontes de informação, que se reportam ao período em que decorreu o processo de fusão. Assim, a evolução de mercado de ambas as empresas e os resultados actuais podem diferir materialmente da informação e resultados alcançados nesta dissertação.