Imunização do “risco taxa de juro”: o impacto do“risco de crédito” na qualidade da imunização: case study: imunização através de emissão de obrigações pelo estado portugês e alemão

Abstract

Este trabalho envolve um diagnóstico sobre o “Risco Taxa de Juro” presente nas Instituições Financeiras e os métodos usados para a respectiva imunização. A dissertação é composta por duas partes. Na primeira parte (Cap. 1 e Cap. 2) é apresentada uma revisão teórica relativa ao “Risco Taxa de Juro” e à forma como este pode ser imunizado. Conceitos como a duração de Macaulay (1938) e de Fisher & Weil (1971) e as respectivas limitações na aproximação ao preço da obrigação são destacados. Na segunda parte (Cap. 3 e Cap. 4), são analisados os principais indicadores do “Risco de Crédito” numa obrigação e, com base nos preços de mercado das dívidas de Portugal e da Alemanha, testa-se a qualidade da imunização. São ainda apresentados os “Derivados Taxa de Juro” como método de cobertura do “Risco Taxa de Juro”. No final, é efectuada uma entrevista junto dos responsáveis pela cobertura do “Risco Taxa de Juro” num dos maiores bancos privados portugueses com o objectivo de identificar os métodos usados na efectiva captação do “Risco Taxa de Juro” e na forma como este risco é na realidade imunizado. Este trabalho permite concluir sobre a importância do “Risco de Crédito” numa estratégia de imunização do “Risco Taxa de Juro”, tendo-se verificado que num cenário de elevada volatilidade do “Risco de Crédito” não é possível uma imunização da taxa de juro com base na duração de Fisher & Weil (1971). Em contrapartida, tomando por base interest rate swap a imunização do “Risco Taxa de Juro” torna-se mais atractiva para as Instituições Financeiras.

This work involves an assessment of the "Interest Rate Risk" present in Financial Institutions and the methods used for its immunization. The dissertation consists on two parts. The first part (Chapter 1 and Chapter 2) presents a theoretical review of the "Interest Rate Risk" and how this risk can be immunized. Concepts such as the duration of Macaulay (1938) and Fisher & Weil (1971) and their limitations in the process of the approximation to the price of a considered bond will be highlighted. In the second part (Chapter 3 and Chapter 4), the main indicators of the "Credit Risk" on bonds are analyzed. Based on market prices of Portugal’s bonds and Germany’s bonds, the quality of immunization is tested. The "Interest Rate Derivatives" are then introduced as a method of hedging "Interest Rate Risk". At the end, an interview is conducted with the responsible for hedging the "Interest Rate Risk" in one of the largest private banks in Portugal in order to identify the methods used to capture the "Interest Rate Risk" and to understand how this risk is immunized. This work allows us to conclude about the importance of "Credit Risk" in an immunization strategy of "Interest Rate Risk". We conclude that interest rate hedging based on Fisher & Weil (1971) duration is not possible in a scenario of high volatility of "Credit Risk". Interest rate hedge based on interest rate swap becomes more attractive to the Financial Institutions.