M&A in the commodity sector: an evaluation of the possible merger between Xstrata plc and Glencore International plc

Abstract

This thesis provides a detailed and comprehensive analysis of the announced merger between Xstrata Plc and Glencore International Plc. The merger would create the world’s fourth largest mining company and moreover one of the most powerful and influential institutions in the world. Based on a 3-stage model-building process the probability for a success of this merger was evaluated. In the first step, DCF valuations were conducted to determine the stand-alone values of both companies. The multiple valuation method was used to triangulate the DCF results. Secondly, all sources and destroyers of value were estimated and incorporated into the valuation model to estimate the net synergies and the value of the combined firm. In the third and last step minimum and maximum offer price were computed to see whether the actual offer price is appropriate or not. It can be concluded that the market accurately prices Xstrata Plc whereas Glencore International Plc is clearly undervalued. This is because Xstrata’s business is easier to assess because the top-management implemented a strategy of constant and organic growth. On top of that the financial statement analysis and the company’s history revealed that the management only cares about long-term value creation. By contrast, the information basis regarding Glencore is is very limited. On top of that, economical and political risks are inherent in Glencore’s intransparent business model. Nevertheless, the stock seems to be undervalued by 20% to its IPO price of GBP 5.50. The synergy valuation revealed, that synergies will definitely be realized. They will amount to approximately $500 million and will lead to a new combined enterprise value of $97 billion.

Nesta tese apresenta-se uma análise detalhada do projecto de fusão entre a Xstrata Plc e a Glencore International Plc. Esta fusão vai dar origem ao aparecimento da quarta empresa a nível mundial no sector mineiro, que se tornará numa das instituições mais poderosas e influentes do mundo. A probabilidade de sucesso desta fusão foi analisada através de um modelo com 3 fases. Na primeira, fizeram-se avaliações individuais de cada uma das empresas pelo método DCF, sem considerar o impacto da fusão. Estes resultados foram validados através do recurso ao método dos múltiplos. Na segunda fase estimaram-se todas as fontes possíveis de criação e de destruição do valor e o seu impacto foi incorporado no modelo de avaliação de forma a determinar as sinergias líquidas criadas pela fusão. Na terceira e última fase determinaram-se os preços mínimo e máximo para a oferta de modo a detectar se o preço oferecido é adequado. Conclui-se que o mercado está a avaliar correctamente as acções da Xstrata Plc, enquanto a Glencore International Plc parece estar claramente subavaliada. Tal devese ao facto do negócio da Xstrata’s ser mais fácil de avaliar, porque a sua administração foi capaz de implementar uma estratégia constante de crescimento orgânico. Para além disso, do exame às suas demonstrações financeiras detecta-se que a empresa tem revelado através do seu historial que os seus gestores se preocupam fundamentalmente com a criação de valor a longo prazo. Em contraste com esta situação, a base de informação relativa à Glencore é muito limitada. Mais importante que isso, são os riscos político e económico inerentes ao modelo de negócio “opaco” (ou seja, não transparente) adoptado pela Glencore. No entanto, o preço desta acção parece estar subavaliado em 20% face ao preço do IPO de GBP 5.50. A avaliação das sinergias revelou que estas se deverão concretizar, sendo o seu valor global cerca de $500 milhões, o que conduz a um novo enterprise value conjunto de $97 biliões (milhares de milhão).