Debt maturity structure across Europe: Evidence from Greece, Ireland, Italy, Portugal and Spain

Abstract

The purpose of this empirical work is to examine the determinants of corporate debt maturity structure in Greek, Irish, Italian, Portuguese and Spanish listed firms on the main stock index of each country, using panel data methodology. These countries have been highly affected by sovereign debt crisis that developed in Europe, and firms in these countries operate under different environment conditions, which have implications on firms’ debt maturity choice. The sample considers the period 2001-2010, resulting in 855 firm-year observations. We apply the Generalized Method of Moments (GMM) estimation method. We find evidence that firms in these countries adjust their debt maturity ratio to an optimum target level. Opposite to the liquidity risk theory, we find evidence that firms with high liquidity have higher debt maturity ratios. We also provide evidence that firms which synchronize asset and liability maturities have debt with longer maturities. At the country level the results suggest that firms in developed countries have more access to long-term debt. We also find evidence that firms tend to use less long-term debt in countries with high inflation. Firms use more short-term debt when financial sector has a higher dimension. In countries where the legal system is more effective firms use debt with longer maturities. Finally, we observe a slowdown on firms’ debt maturity during the financial crisis. However, these results are statistically insignificant. Overall, the choice of debt maturity structure is determined by both firms-specific and country-specific effects.

O objectivo da presente dissertação é analisar os determinantes da maturidade da dívida para as empresas cotadas no principal índice bolsista da Grécia, Espanha, Irlanda, Itália e Portugal, usando a metodologia de dados em painel. Estes países foram fortemente afectados pela crise das dívidas soberanas que se desenvolveu na Europa e operam em diferentes condições, que têm impacto na maturidade da dívida. A amostra considera o período 2001-2010, resultando em 855 observações. O modelo aplicado foi o Generalized Method of Moments (GMM). Concluímos que as empresas nestes países ajustam a maturidade da sua dívida para um nível óptimo. Ao contrário do indicado pela teoria de risco de liquidez, verificámos que as empresas que apresentam maior liquidez possuem em média dívida com maturidade superior. Também concluímos que as empresas que sincronizam a maturidade dos activos com a dos passivos apresentam dívida de mais longo prazo. Para os determinantes de cada país verificámos que as empresas que actuam em países com maior desenvolvimento têm dívida com maturidades mais elevadas. As empresas apresentam dívida com maturidades superiores em países em que a inflação é mais reduzida. Quando o sector financeiro apresenta maior dimensão as empresas têm dívida com maturidades mais reduzidas. Em países onde o sistema legal é mais eficiente as empresas apresentam dívida com maturidades mais elevadas. Finalmente, apesar de documentarmos uma diminuição da maturidade da dívida durante a crise financeira, a mesma é estatisticamente insignificante para a sua evolução. Verificámos assim que a maturidade da dívida das empresas é determinada pelas condicionantes de cada empresa e de cada país.