Drivers of the piigs' stock market returns : a macroeconomic approach

Abstract

Following the global financial crisis of 2008 and consequent economic downturn, the recent European sovereign-debt crisis brought to the fore five euro area Member States, the so-called PIIGS. On the other hand, empirical finance suggests that stock market returns are related to macroeconomic variables. In this thesis, the dynamics between a large set of macro variables and the stock market returns in the PIIGS are examined, between January, 1999 and March, 2011. From a perspective of multifactor models, the degree of integration of these five markets is also analyzed, given that the set employed comprises both country-specific and global macro variables. In addition to the analysis of the explanatory ability of all the macro variables considered at once, the “best” explanatory model for each country is selected via OLS stepwise regression, making it possible to identify which macro variables are more closely related to each stock market returns. The empirical results suggest these stock markets to be mildly segmented and strongly related to the U.S. Treasury 10-year bond yield. A puzzling finding consists in the nature of the relationship between the U.S. Treasury 10-year bond yield and the stock market returns of the PIIGS.

Na sequência da crise financeira global de 2008 e consequente desaceleração económica, a recente crise da dívida soberana Europeia pôs em evidência cinco Estados Membros da zona euro, os então apelidados PIIGS. Por outro lado, os estudos empíricos em finanças sugerem que a rentabilidade do mercado de acções está relacionada com variáveis macroeconómicas. Nesta tese, as dinâmicas entre um conjunto alargado de variáveis macro e a rentabilidade do mercado de acções dos PIIGS são examinadas, entre Janeiro de 1999 e Março de 2011. Numa perspectiva de modelos multifactoriais, o nível de integração destes cinco mercados é também analisado, dado que o conjunto utilizado inclui simultaneamente variáveis macro específicas de cada país e variáveis macro globais. Para além da análise à capacidade explicativa de todas as variáveis macro consideradas em simultâneo, é ainda seleccionado o “melhor” modelo explicativo para cada país através de regressão stepwise dos MQO, sendo assim possível identificar quais as variáveis macro mais intimamente relacionadas com as rentabilidades de cada mercado de acções. Os resultados empíricos sugerem que estes mercados de acções são parcialmente segmentados e altamente relacionados com a rentabilidade das obrigações do Tesouro a 10 anos dos E.U.A. Um resultado curioso consiste na natureza da relação entre a rentabilidade das obrigações do Tesouro a 10 anos americanas e as rentabilidades dos mercados de acções dos PIIGS.