A relação entre os mercados de obrigações e de credit default swaps: O impacto da liquidez e do risco de crédito da contraparte nos preços dos CDS e da dívida pública emitida por países de mercados emergentes

Abstract

O presente trabalho analisa a relação de equivalência entre os prémios dos Credit Default Swaps (CDS) e os yield spreads das obrigações para o mercado da dívida pública emitida por Estados emergentes. A teoria financeira sugere que, desde que estejam reunidas as condições ideais de mercado, os mecanismos de arbitragem forçam a que os prémios dos CDS sejam aproximadamente iguais aos yield spreads das obrigações acima da taxa de juro sem risco. Esta relação de paridade é confirmada por vários estudos empíricos que envolveram a análise de entidades corporate com elevada qualidade de crédito. Os resultados obtidos permitem concluir que a referida relação de paridade não é válida no mercado da dívida soberana emitida por Estados emergentes, uma vez que foram apuradas diferenças significativas entre os prémios dos CDS e os yield spreads das respectivas obrigações. Para justificar os desvios obtidos foram analisadas duas variáveis consideradas fundamentais: a liquidez e o risco de crédito da contraparte. A incorporação no modelo teórico dos impactos inerentes a estes dois factores permitiu demonstrar a sua relevância para a explicação das desigualdades apuradas. Concluiu-se desta forma que a base entre os spreads dos CDS e das obrigações pode ser minimizada se se tomar em consideração o impacto decorrente dos efeitos da liquidez e do risco de crédito da contraparte.

This paper looks at the equivalency relationship between the Credit Default Swaps (CDS) premiums and bond yield spreads on the market for sovereign debt issued by emerging States. Financial theory suggests that provided perfect market conditions are gathered, arbitrage mechanisms make CDS premiums approximately similar to bond yield spreads over the risk free rate. This equivalence is confirmed by several empirical studies that addressed the analysis of corporate entities with strong credit quality. The results obtained allow the conclusion that the referred equivalency relationship is not valid on the market for sovereign debt issued by emerging states, since significant differences between CDS premium and the corresponding bond yield spreads were obtained. To justify the observed deviations, two variables, judged fundamental, were analyzed: liquidity and counterparty credit risk. The incorporation of the impacts attributable to these two factors in the theoretical framework allowed the demonstration of their relevance to the explanation of the inequalities observed. It was concluded that the base between the CDS and bond spreads can be minimized by taking into consideration the impact from liquidity and counterparty credit risk effects.