The exorbitant privilege remains: Understanding the Dollar's resilience in the post Bretton-Woods Era

Abstract

This dissertation analyses the persistence of the “exorbitant privilege” of the U.S. dollar since the collapse of the Bretton Woods system. Using annual data from 1973 to 2023, the analysis focuses on two main indicators, which reflect the dual role of the dollar as a store of value and unit of account in global markets: the dollar’s share in international reserves and its share in international debt securities. The econometric analysis was conducted using linear regressions after applying a logit transformation to the dependent variables. The results show that dollar dominance has been remarkably resilient, despite the economic and geopolitical events that could have undermined its international position by giving space for alternative currencies to raise. The effects on the dollar of major historical events such as global financial crisis and the introduction of the euro were found to be merely temporary. Interestingly, shocks tend to fade more quickly in debt markets than in reserves, suggesting that the dollar’s role as a store of value remains more entrenched. Additionally, both functions display strong persistence, while macroeconomic fundamentals such as fiscal and external balances exert only limited influence. Overall, the findings underscore the structural resilience of the dollar’s dominance and raise questions for future research on geopolitics, the renminbi, and digital currencies.

Esta dissertação analisa a persistência do “privilégio exorbitante” do dólar norte-americano desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Utilizando dados anuais de 1973 a 2023, a análise centra-se em dois indicadores principais, que refletem a dupla função do dólar enquanto reserva de valor e unidade de conta nos mercados globais: a quota do dólar nas reservas internacionais e a sua quota nos títulos de dívida internacional. A análise econométrica foi feita utilizando regressões lineares após aplicar uma transformação logit às variáveis dependentes. Os resultados demonstram que a dominância do dólar tem sido resiliente, apesar dos acontecimentos económicos e geopolíticos que poderiam ter abalado a sua posição internacional ao abrir espaço para o avanço de moedas alternativas. Os efeitos de grandes eventos históricos, como a crise financeira global e a introdução do euro, revelaram-se meramente temporários. Curiosamente, os choques tendem a dissipar-se mais rapidamente nos mercados de dívida do que nas reservas, o que sugere que o papel do dólar como reserva de valor permanece mais enraizado. Além disso, ambas as funções apresentam uma forte persistência, enquanto os fundamentais macroeconómicos, como os saldos orçamental e externo, têm uma influência mais limitada. De um modo geral, os resultados sublinham a resiliência estrutural da dominância do dólar e levantam questões para futuras investigações sobre geopolítica, o renminbi e as moedas digitais.