Mergers and acquisitions: Is it worth to play? Insights from the deal between Microsoft Corporation and Activision Blizzard, Inc.

Abstract

Over the course of this thesis, we thoroughly analyze Microsoft’s acquisition of Activision Blizzard, in what represents a landmark transaction in the video game industry. Our aim is to identify and assess the value of synergies that can arise from this acquisition, as well as to understand if the acquisition premium offered by Microsoft can be justified by the value creating opportunities. To achieve these goals, we first value Microsoft and Activision Blizzard individually, through a discounted cash flow – free cash flow to the firm model, complemented by a relative valuation. The valuations are based on financial information and past performance data, gathered from company reports. Our findings point to Activision Blizzard being undervalued at the announcement of the transaction, with Microsoft benefiting from its attractive valuation. Subsequently, we value the combined firm without considering synergies, and after estimating them, the combined firm with synergies incorporated. Thus, the difference between the values of the combined company, with and without synergies yields the value of synergies. We conclude our thesis by discussing if the premium can be justified. Our analysis identified revenue and cost synergies including an expanded presence in the mobile gaming segment, a substantial added value to Xbox Game Pass, cross-selling opportunities, as well as the exploitation of operational efficiencies and optimization of the cost structure. We further valued the synergies, amounting to $15.0 billion, in what we argue to be conservative estimates. The resulting synergy mix further suggests that the potential synergies can justify the offered acquisition premium.

Ao longo desta tese, analisamos exaustivamente a aquisição da Activision Blizzard pela Microsoft, numa transação de referência da indústria dos videojogos. Os objetivos propostos incluem identificar e avaliar o valor das sinergias que podem surgir desta aquisição, bem como perceber se o prémio de aquisição oferecido pela Microsoft pode ser justificado pelas oportunidades geradoras de valor. Para atingir estes objetivos, começamos por avaliar a Microsoft e a Activision Blizzard individualmente, através da metodologia de fluxos de caixa descontados, complementada por uma avaliação por múltiplos. As avaliações baseiam-se em informação financeira e desempenho histórico, recolhidos de relatórios das empresas. Os resultados obtidos apontam para uma subvalorização da Activision Blizzard aquando do anúncio da transação, tendo a Microsoft beneficiado de uma valorização atrativa. Posteriormente, avaliamos a empresa consolidada sem considerar sinergias, e depois de as estimar, a empresa consolidada com sinergias incorporadas. Assim, a diferença entre o valor da empresa consolidada com e sem sinergias, origina o valor das sinergias. A nossa análise identificou sinergias de receitas e custos, incluindo uma maior presença no segmento de jogos móveis, valor acrescentado ao Xbox Game Pass, oportunidades de venda cruzada, bem como a exploração de eficiências operacionais e a otimização da estrutura de custos. Adicionalmente, o valor das sinergias ascende a $15.0 mil milhões, de acordo com estimativas que consideramos conservadoras. A combinação de sinergias resultante sugere ainda que as potenciais sinergias justificam o prémio de aquisição oferecido.