Equity carve-outs: Strategic motivations & decision-making: Porsche AG case

Abstract

This project examines equity carve-outs as a strategic method for parent corporations seeking divestment from a subsidiary while retaining substantial ownership. The application of this strategy is delivered by exploring the theoretical underpinnings of this approach through relevant literature and providing an empirical comparison point by analyzing the Porsche AG equity carve-out case. The strategies and decision-making associated with Porsche’s equity carve-out align with the literature expectations. The execution of a discounted cash flow (DCF) and relative valuation methodologies provide this analysis with a value per share estimate, prior to the initial public offering. These methodologies value each share of Porsche AG at 132.74 Euros and 82.80 Euros, respectively, suggesting the presence of underpricing, as the offering price of 82.50 Euros per share was issued at a discount. Notably, the DCF valuation might have overestimated the level of underpricing, as it is difficult to capture the challenging environment in which the deal took place. Furthermore, a stock market performance analysis of Porsche AG and its parent companies, Volkswagen AG and Porsche SE was conducted for two distinct periods: Announcement and the subsequent year. While the announcement period exhibits negative CAAR, suggesting the market expects a future reacquisition of Porsche AG, the subsequent 12 months demonstrates all three stocks outperforming the DAX index, a strong indicator of long-term shareholder value creation. A more recurrent application of carve-out strategies by managers should be dependent on an appropriate update of existing literature. This would support and clarify the intricacies of equity carve-outs.

Este projeto de mestrado analisa a estratégia de "equity carve-out" como uma ferramenta de alienação do capital de uma subsidiária pela empresa-mãe, mantendo no entanto grande parte desse mesmo capital. A base teórica associada a este fenómeno é apresentada pelo estudo da sua literatura, sendo depois analisada a sua aplicação prática no contexto do estudo de caso do "equity carve-out" da Porsche AG. As posições estratégicas e tomada de decisão apresentadas para a execução do "equity carve-out" da Porsche AG encontram-se em linha com o proposto pela literatura. É efetuada a avaliação do preço por ação da Porsche AG, através da metodologia "discounted cash flow" (DCF) e avaliação por múltiplos, estimado em 132.74 Euros e 82.80 Euros, respetivamente. Esta avaliação sugere a existência de um desconto relativo ao preço de oferta inicial de 82.50 Euros por ação, estando assim presente a subvalorização deste valor, como esperado pela literatura. A avaliação DCF pode ter sobrestimado esta subvalorização por não conseguir capturar o ambiente económico altamente desafiante em que esta transação teve lugar. Procedendo à análise do desempenho em bolsa da Porsche AG e das suas empresas-mãe, Volkswagen AG e Porsche SE, os resultados estão em linha com o esperado pela teoria. No anúncio da transação observam-se rendibilidades negativas (CAAR), indiciando expectatativas por parte do mercado na existência de uma reaquisição. No primeiro ano após a oferta pública inicial as três empresas têm um desempenho superior ao seu índice de referência, indicando a criação de valor a longo termo para os investidores.