Quantitative easing and its impact on the long-term yields of market-based and bank-based countries

Abstract

This Dissertation focuses on Quantitative Easing, an unconventional monetary policy measure adopted by the Central Bank with the intent of supporting public debt markets. The main objective is to understand the impact of this instrument on long-term interest rates and to compare it with countries with different financial structures: a bank-based structure, where economic agents finance and invest through the bank; a market-based structure, where financing and investment is done directly in the capital market. For this purpose, two Pooled OLS regressions are estimated, which are used for each of the financial structures under study. Utilizing quarterly data for the period from 2015 to 2020, the impact of Quantitative Easing on ten-year interest rates in Portugal and Italy (bank-based countries), and France and the Netherlands (market-based countries) is analyzed, complementing the independent variables with two macroeconomic variables, two financial variables and two monetary policy variables. Quantitative Easing significantly impacts both financial structures, with a greater impact for bank-based countries. For these, Quantitative Easing is channeled to the economy through a portfolio balance channel and an uncertainty channel. For market-based countries, there is also evidence of a signaling channel. Additionally, it is understood that a combination of Quantitative Easing and changes to the Central Bank interest rate can be an effective strategy for bank-based countries, in order to combat inflationary pressures without compromising the country's default risk.

A presente dissertação aborda o "Quantitative Easing", uma medida de política monetária não convencional adotada pelo Banco Central, de suporte aos mercados obrigacionistas. Pretende-se perceber o efeito deste instrumento nas taxas de juro a longo-prazo e comparar este com países de diferentes estruturas financeiras: uma estrutura "bank-based", onde os agentes económicos financiam-se e investem através do banco; uma estrutura "market-based", onde o financiamento e investimento é feito diretamente no mercado de capitais. Para o efeito, são utilizadas duas regressões Pooled OLS para cada uma das estruturas financeiras em estudo. Com dados trimestrais, durante o período de 2015 a 2020, analisa-se o impacto do "Quantitative Easing" nas taxas de juro a dez anos de Portugal e Itália, países "bank-based", e França e Países Baixos, países "market-based", complementando as variáveis independentes com duas variáveis macroeconómicas, duas variáveis financeiras e duas variáveis de política monetária. Conclui-se que o "Quantitative Easing" impacta significativamente ambas as estruturas financeiras, com um maior impacto para os países "bank-based". Para estes, o "Quantitative Easing" transmite-se para a economia através de um canal de balanço de portefólio e de um canal de incerteza. Para os países "market-based", o "Quantitative Easing" transmite-se adicionalmente por um canal de sinalização. Adicionalmente, compreende-se que uma combinação de "Quantitative Easing" com alteração das taxas de juro do Banco Central pode ser uma estratégia eficaz para países "bank-based", de modo a combater pressões inflacionárias sem comprometer o risco de "default" do país.