Essays on dynamic asset pricing

Abstract

This thesis delves into dynamic asset pricing theory in three separate and self-contained papers. In the first paper, we analyze the risk incentive effects of traditional and nontraditional calls in the context of a levered firm where managers under-invest due to risk aversion. Our results contrast with those presented in the literature inasmuch as lookback calls are not always as effective as they are deemed to be in the literature. We argue that Asian calls are a superior remedy to alleviate the agency costs of deviating from the optimal level. The second paper addresses the implications of Knightian uncertainty on asset and option pricing in a production economy where capital stock can be subject to catastrophic events. Our model is able to reproduce several features encountered in the financial markets such as the implied volatility skew, and variance and skewness premia. Finally, we document significant welfare costs of model uncertainty. The third paper investigates the robust optimal investment for an ambiguity averse member (AAM) of a defined contribution (DC) pension plan in a fully-fledged, time consistent mean-variance modeling framework. In particular the paper extends the literature on DC pension plans by including jumps in stock and contribution rate processes, ambiguity about jump parameters, and time-varying ambiguity. Welfare analysis indicates that ignoring ambiguity can be very costly to the AAM.

Esta tese aborda a teoria de modelação de preços em três artigos distintos. No primeiro artigo, analisamos os incentivos de risco proporcionados por opções standards e exóticas no contexto de uma empresa endividada onde os gestores subinvestem devido à versão ao risco. Os nossos resultados contradizem os apresentados na literatura no sentido em que as opções lookback não são sempre tão efetivas como normalmente é afirmado. De acordo com os resultados, as opções asiáticas configuram-se como um melhor remédio para aliviar os custos de agência provenientes do desvio da volatilidade ótima. O segundo artigo aborda as implicações da incerteza Knightian na modelação de ativos e de opções numa economia de produção onde o capital físico pode ser sujeito à choques grandes e negativos (catástrofes). O nosso modelo é capaz de reproduzir diversos fatos encontrados nos mercados financeiros, nomeadamente a assimetria da volatilidade implícita e os prémios da variância e da assimetria. Demonstramos significativos custos sociais de ambiguidade. O terceiro artigo investiga o investimento ótimo e robusto para um membro avesso à ambiguidade (AAM) de um plano de pensão de contribuição definida (DC) numa abordagem média-variância consistente no tempo. Em particular, o artigo estende a literatura em planos de pensão de DC incluindo saltos nos processos de taxa de contribuição e ação, ambiguidade sobre os parâmetros concernentes ao salto, e variação da ambiguidade com o tempo. Análise do bem-estar indica que ignorar ambiguidade pode ser bastante custoso para o AMM.