Determinants of loan spread in project finance: An empirical study of geographic diversification of bank syndicates

Abstract

I investigate the depth of geographic diversification of bank syndicates as a determinant of loan spread in the context of project finance, using a sample of 650 project finance syndicated loans worth $235 billion from 68 different countries over the period 2012-2021. I hypothesize that the depth of geographic diversification of bank syndicates signals the levels of political, legal and regulatory risk. In that case, ceteris paribus, greater depths of geographic diversification should command a price premium and result in higher loan spreads for the added risk protection. The findings from this research suggest that the levels of political, legal and regulatory risk of the host country have a significant effect on loan syndication and determine the depth of geographic diversification of the bank syndicate. However, and contrary to my expectations, in terms of total and inter-regional diversification the association occurs in the opposite direction expected. In terms of intra-regional diversification the association occurs in the direction expected. With regard to pricing, I do not find evidence that different depths of geographic diversification of the loan syndicate affect loan spreads in support of a trade-off and financial cost of structuring project finance loans with varying levels of insurance against sovereign interference. The results and the implications of the findings for the lenders and borrowers are discussed.

Investigo a profundidade da diversificação geográfica do sindicato bancário enquanto determinante da margem de crédito em contexto de project finance, utilizando uma amostra de 650 empréstimos sindicados ao nível de project finance no valor de 235 mil milhões de dólares em 68 países diferentes durante o período 2012-2021. A hipótese que coloco considera que a profundidade de diversificação geográfica do sindicato bancário sinaliza os níveis de risco político, legal e regulamentar. Nesta situação, ceteris paribus, profundidades maiores de diversificação geográfica do sindicato bancário deverão acarretar um prémio de preço e resultar em margens de crédito mais elevadas pela protecção acrescida de risco que conferem. Os resultados decorrentes desta investigação sugerem que os níveis de risco político, legal e regulamentar do país onde o investimento é realizado têm um efeito significativo na sindicação do empréstimo e determinam a profundidade da diversificação geográfica do sindicato bancário. No entanto, e contrariamente às minhas expectativas, em termos de diversificação global e inter- regional a associação ocorre em sentido oposto ao esperado. Em termos de diversificação intra- regional a associação ocorre no sentido esperado. Sobre o efeito no preço, não encontro provas de que profundidades diferentes de diversificação geográfica do sindicato bancário influenciem as margens de crédito em sustento de um compromisso e custo financeiro decorrente da estruturação de empréstimos no contexto de project finance com níveis variados de protecção contra a interferência soberana. Os resultados e implicações das conclusões para os devedores e credores são discutidos.