EMIR anti-procyclicality margin measures for central counterparties

Abstract

Central Counterparties - CCP’s - have been at the the heart of Financial system for several years. The CCP’s are part of the Market Infrastructure system. Their core role is to ensure that counterparties can exchange cash and securities. ”These market infrastructures are sets of rules, processes and operational arrangements managing, reducing and allocating the inherent risks arising from transactions between market participants.” [3] The focus of the Central Counterparties, also known as CCP’s is to maintain market efficiency and credibility. The Central Counterparties are composed by a group of Clearing Members. These Clearing Members then have their own clients to intermediate the transactions with. CCP’s distinguish them by different account type (House account and Client account). Not only the accounts are different but so are the responsibilities. The CCP only faces its Clearing Members risk and not their Clearing Members clients, hence a contract is only established with the Clearing Member. Central Counterparties have a set of rules that must be followed by every participants. There are minimum cash deposits, Initial Margins, Variation Margins, Additional Margins and Default Fund contributions. These contributions are layers of cash in order to protect the Central Counterparty system. This means that all parties have a skin-in-the-game, a share at stake. This is the best incentive for all participants to play by the rules. In order for Central Counterparties to be protected from possible defaults the above contributions are requested. These contributions are established by a ”Rule book”, Margin Methodology documents, Principles for Financial Market Infrastructure Disclosure (PFMI) and at least a quarterly Quantitative Disclosure is required by European Securities and Markets Authority (ESMA). The contributions follow specific margin methodologies and parameters. The margin methodologies used by different CCP’s might differ according to the type of products and the CCP’s sophistication and willingness to invest in risk management. Aiming to achieve some standardisation within the Clearing Counterparties, there is a minimum Value-at-Risk for each product determined by ESMA. In addition, guidelines on anti-procyclicality measures are defined. The purpose of this dissertation is to assess the importance of different margin methodologies used by Clearing Counterparties concerning anti-procyclicality measures and their effectiveness.

Contrapartes Centrais - CCP’s- têm estado no centro do Sistema Financeiro há vários anos. As Contrapartes Centrais são parte do Sistema de Infraestrutura dos Mercados Financeiros. O seu papel principal é garantir que contrapartes possam trocar dinheiro e títulos financeiros. ”Estes Sistemas de Infraestrutura de Mercados Financeiros são um conjunto de regras, processos e organização operacional, reduzindo e alocando os riscos inerentes às transações financeiras entre participantes do mercado.” [3] O principal objetivo das Contrapartes Centrais, também chamado CCP’s, é manter a eficiência e credibilidade do mercado. As Contrapartes Centrais são compostas por um conjunto de Membros. Estes Membros têm os seus clientes com quem há intermediação de transações. As CCP’s distinguem-nas por diferentes tipos de contas (contas de Casa ou Cliente). Não só as contas são diferentes, mas também as suas responsabilidades. As CCP’s enfrentam o risco dos Membros, mas não dos seus clientes, portanto, os contratos são definidos entre Membros e a Contraparte Central. As Contrapartes Centrais regem-se por um conjunto de regras, que todos os participantes devem cumprir. Há depósitos de dinheiro mínimos, Margens Iniciais, Margens Variáveis, Margens adicionais e contribuições para o fundo de incumprimento. Estas contribuições feitas em dinheiro protegem a da Contraparte Central. Este esquema implica que todas as partes têm uma parcela dos seus ativos em risco. Este é o melhor incentivo para que todos os participantes cumpram as regras estabelecidas. Para que as Contrapartes Centrais estejam protegidas de possíveis falências as contribuições acimas mencionadas são requeridas. Estas contribuições são estabelecidas num ”Rule Book”, documentos relativos à metodologia de margens, “Principles for Financial Market Infrastructure Disclosure” (PFMI) e por fim ”Quantitative Disclosure” é requerido pelo European Securities and Markets Authority” (ESMA). As contribuições seguem certas metodologias e parâmetros. As metodologias das margens utilizadas por diferentes Contrapartes Centrais podem ser diferentes consoante o tipo de produtos e a sofisticação e pré-disposição para investir em gestão de risco. Para que haja alguma estandardização das Contrapartes Centrais, há valores mínimos de Value-at-Risk para cada produto determinados pela ESMA. Adicionalmente, diretrizes de anti-prociclicalidade estão definidas. O objetivo desta dissertação ´e analisar a importância de diferentes metodologias de margens usadas pelas Contrapartes Centrais e verificar a sua eficácia para evitar prociclicalidade