Essays on mutual funds

Abstract

This thesis addresses the research on actively managed mutual funds in three separate and self-contained papers. The first paper studies how a fund’s affiliation with large families shapes the flow–performance relationship internationally, and the second and third papers study differences between quantitative and non–quantitative US funds. In the first paper, presented in Chapter 2, we use data from 33 countries to study how a fund’s affiliation with large families shapes the flow–performance relationship internationally. Our results show that the effect of family size on the fund flows’ response to performance depends on the sophistication of investors in a country. While less sophisticated investors are persuaded by the great visibility and strategies of funds that are affiliated with large and established families, more sophisticated investors are not. Affiliation with a large family increases the convexity of the flow–performance relationship in countries where investors are less sophisticated, but decreases this convexity in countries with more sophisticated investors. These results are important for investors, mutual fund companies and regulators because the flow–performance sensitivity determines the assets under management, the level of fees, risk–taking, and the performance of the fund. The second paper, presented in Chapter 3, aims to study differences in the flow-performance sensitivity between quantitative and non–quantitative actively managed US equity funds. We show that quantitative investors buy more top performing funds and sell less poor performers, which is no different from the main findings in the mutual fund literature. When testing for differences in flow-performance convexity between quantitative and non–quantitative funds, we find homogeneity rather than heterogeneity in investors preferences. Our results are important as they suggest that any differences to be found in fees, risk-taking or performance between quantitative and non-quantitative funds originate from fund managers and fund management companies’ decisions and strategies rather from investors preferences. In the third paper, presented in Chapter 4, we study differences in Active share between quantitative and non–quantitative actively managed US equity funds. Our results show that the Active share is lower for quantitative funds. When testing for differences in the impact of Active share on the performance of quantitative and non–quantitative funds we find that, consistent with the literature, Active share predicts the performance of non–quantitative funds, but decreases the performance of quantitative funds. This difference remains statistically and economically important for funds with different benchmark types.

Esta tese estuda fundos de investimento em ações geridos de forma ativa em três artigos separados e independentes. O primeiro artigo analisa a importância da afiliação dos fundos de investimento com grandes famílias para relação fluxo-desempenho a nível internacional, o segundo e o terceiro artigos estudam diferenças entre fundos norte-americanos quantitativos e não quantitativos. No primeiro artigo, apresentado no Capítulo 2, usamos dados de 33 países para estudar o impacto que a afiliação dos fundos de investimento com grandes famílias tem na relação fluxo-desempenho. Os resultados mostram que este impacto depende do grau de sofisticação dos investidores de cada país. Enquanto que os investidores menos sofisticados são persuadidos pela grande visibilidade e pelas estratégias dos fundos afiliados com famílias de grande dimensão, isso não acontece com os investidores mais sofisticados. A afiliação com grandes famílias aumenta a convexidade da relação fluxo-desempenho em países onde os investidores são menos sofisticados, mas essa convexidade diminui em países com investidores mais sofisticados. Os resultados deste estudo são importantes para investidores, sociedades gestoras e reguladores, uma vez que a sensibilidade ao fluxo-desempenho determina os ativos sob gestão, o nível de comissões cobradas, a maior ou menor assunção de risco e, assim, o desempenho do fundo. O segundo artigo, apresentado no Capítulo 3, tem como objetivo estudar as diferenças na sensibilidade do fluxo-desempenho entre fundos de ações norte-americanos quantitativos e não-quantitativos geridos de forma ativa. Os resultados encontrados mostram que, tal como os investidores em fundos não quantitativos, os investidores em fundos quantitativos investem mais nos fundos com melhor desempenho do que vendem as suas participações nos fundos que apresentam fraco desempenho. Quando analisamos as diferenças na convexidade do fluxo-desempenho entre fundos quantitativos e não quantitativos, encontramos homogeneidade em vez de heterogeneidade nas preferências dos investidores. Os nossos resultados são importantes, uma vez que sugerem que quaisquer diferenças encontradas nas comissões cobradas, na assunção de risco ou no desempenho entre fundos quantitativos e não quantitativos provêm dos gestores de fundos e das decisões e estratégias das sociedades gestoras, e não das preferências dos investidores. No terceiro artigo, apresentado no Capítulo 4, estudamos as diferenças de Active Share entre fundos de ações norte-americanos quantitativos e não-quantitativos. Os resultados mostram que o Active Share é mais baixo nos fundos quantitativos. Ao testarmos as diferenças no impacto do Active Share no desempenho de fundos quantitativos e não quantitativos, verificamos que, tal como expresso na literatura, o Active Share prevê o desempenho dos fundos não quantitativos, mas reduz o desempenho dos fundos quantitativos. Essa diferença permanece estatística e economicamente importante para fundos com diferentes benchmarks.