Does the Fama-French three-factor model work in the financial industry?

Abstract

This paper aims to test whether the three-factor model by Fama and French (1993) is applicable on the global banking/financial industry. The Fama and French three-factor model is an extension of the Capital Asset Pricing Model (CAPM) which predicts expected return rate using a systemic market risk factor. Fama and French (1993) argued the CAPM was not sufficient and added a size risk factor and value risk factor. Although the model has been proven in multiple researches, it is also important to observe that it consistently excludes financial firms from its sample. This could be considered as a shortcoming, as the financial industry represents a large fraction of the economy. Therefore, in this paper we assess the efficiency of 3 risk factors of the Fama and French model for predicting expected returns for financial institutions in the United States, the European Union, and Japan. The findings show that there is indeed a correlation between the three factors and the expected returns of financial institutions. The results show a correlation between financial institutions with a small market capitalization and a low book-to-market ratio and higher expected returns. This is contrary to the popular belief of the Fama and French model where firms with small market capitalizations and high book-to-market ratios are considered to cause higher expected returns.

Esta dissertação tem como objetivo testar se o modelo dos 3 fatores de Fama and French (1993) é aplicável ao setor global da indústria financeira. O modelo dos 3 fatores de Fama e French é uma extensão da Capital Asset Pricing Model (CAPM), a qual tenta estimar os retornos utilizando um fator de risco sitemático. Fama e French (1993) argumenta que a CAPM apenas não é suficiente para medir retornos e, consequentemente, adiciona um fator relacionado ao tamanho de uma empresa e um fator relacionado ao risco do valor de uma empresa. Apesar de o modelo ter sido utilizado em vários estudos desde a sua origem, é importante notar que as empresas financeiras são comumente excuídas do modelo. Isto pode ser considerado como um defeito, já que o setor financeiro representa uma parte significante da economia. Portanto, nesta dissertação avaliamos a eficiência do modelo em retornos nos setores financeiros do Japão, Estados Unidos e União Europeia. Os resultados dos testes indicam que existe uma correlação entre os 3 fatores e as taxas de retorno de empresas financeiras. Ademais, os resultados demostram que empresas com um tamanho maior e um book-to-market ratio baixo tendem a ter retornos mais altos. Contraditório às indicações populares do modelo, em qual considera-se que um empresas de um tamanho menor e um book-to-market ratio alto tendem ser relacionado a retornos mais altos.