Dynamics in stock return volatility and spillover effects: Does firm size matter?

Abstract

This dissertation explores the relationship between firm size and equity volatility. Working from a solid ground that indicates the existence of a size effect in Banz (1981) and Reinganum (1981), we test two related topics. At first, whether an asymmetric effect in returns’ volatility is linked to firm size and firm’s industrial sector. Secondly, the existence of spillover effects between large and small market capitalization firms. By comparing different ARCH type models, we find that good and bad news have different impacts on volatility, as the asymmetric specifications outperform the symmetric GARCH model. In addition, our empirical results show that such dynamic is stronger in large-cap firms, but it may vary according to the firm’s sector. This study also signals a strong co-movement between large and small firms, as both display a similar dynamic in volatility and a strong correlation, especially in periods of financial turmoil. Using multivariate GARCH models, we end up unveiling an asymmetric behaviour not only in volatility but also in conditional correlation. All ARCH type models are employed to the returns’ volatility of S&P500 Index, Russel 2000 Index, and their respective industry sectors over the 2006-2020 period.

Esta dissertação investiga a relação entre a dimensão de uma empresa e a volatilidade das ações. Partindo de uma base sólida de conhecimentos que indicam a existência de um fator dimensão em Banz (1981) e Reinganum (1981), testamos dois temas conexos. Inicialmente, se a assimetria na volatilidade das rendibilidades está associada ao tamanho da empresa e ao setor em que opera. Posteriormente, a existência de efeitos de repercussão entre empresas com elevado e baixo valor de mercado. Ao comparar diferentes modelos ARCH, descobrimos que boas e más notícias geram impactos distintos na volatilidade, já que as especificações assimétricas são superiores ao modelo GARCH simétrico. Os resultados mostram ainda que esta dinâmica é mais significativa em grandes empresas, mas que pode variar conforme o setor. Este estudo revela também um elevado co-movimento entre grandes e pequenas empresas, já que ambas demonstram dinâmicas similares na volatilidade e uma forte correlação, especialmente em períodos de forte instabilidade financeira. Desta forma, através de um GARCH multivariado, acabamos por confirmar um comportamento assimétrico não só na volatilidade, mas também na correlação. Os modelos ARCH implementados modelam a volatilidade dos retornos do índice S&P500, do índice Russel 2000 e dos respetivos sectores para o período 2006-2020.