The VIX premium puzzle

Abstract

Nesta dissertação, apresenta-se o VIX, o prémio do VIX e o puzzle do prémio do VIX. O VIX é uma medida de risco utilizada para medir a volatilidade esperada do índice S&P 500. No entanto, actualmente este não é um mero conceito teórico, sendo possível de ser transacionado através do investimento em contratos futuros do VIX. Contudo, Cheng (2019a) mostrou que o prémio apresenta um puzzle: quando o risco aumenta significativamente, o prémio do VIX tem tendência a cair, podendo tornar-se negativo, e só depois volta a aumentar. Esta dissertação tem assim como principal objectivo recriar e estender até Abril de 2019 os estudos realizados por Cheng (2019a) para a construção do prémio do VIX e para a verificação da existência do referido puzzle. Ir-se-á reconstruir a série temporal do prémio do VIX apresentada pelo autor e também se construirão mais duas séries temporais, utilizando para o efeito estratégias diferentes. Inicialmente, será utilizada a base de dados da CBOE, no entanto, será mostrado que esta apresenta inconsistências o que resultará na utilização da plataforma Barchart e numa extensão das análises do autor até Dezembro de 2020. Esta mesma extensão permitirá afirmar que o puzzle do prémio do VIX é observável até bastante recentemente, nomeadamente em Março de 2020, tornando-o assim um puzzle actual. Será ainda recriado e estendido o estudo apresentado por Cheng (2019a) que visa justificar a ocorrência do puzzle com uma hipótese também ela contra-intuitiva: uma queda na procura de cobertura do risco consoante o risco aumenta.

This dissertation present the VIX, the VIX premium and the VIX premium puzzle. The VIX is a measure of risk used to measure the expected volatility of the S&P 500 index. However, currently, this is not a mere theoretical concept, since it is possible to trad in future contracts on the VIX. Cheng (2019a) show that the VIX premium presents a puzzle: when the risk increases significantly, the VIX premium tends to fall, may turn negative, and only then increase. The main objective of this dissertation is to recreate and extend until April 2019 the studies carried out by Cheng (2019a) for the construction of the VIX premium and to verify the existence of the mentioned puzzle. The time series of the VIX premium presented by the author will be reconstructed and two additional time series will be built using different strategies. Initially, the CBOE database will be used, however, it will be shown that it has inconsistencies which will result in the use of the Barchart database and an extension of the author’s analyses until December 2020. This same extension will allow us to state that the VIX premium puzzle is observable until quite recently, namely in March 2020, thus making it a current puzzle. Finally, this dissertation will recreate and extend the study presented by Cheng (2019a) which aims to justify the occurrence of the puzzle with a counter-intuitive hypothesis: a fall in the hedge demand as the risk increases.