How the U.S. capital markets volatility interacts with economic growth

Abstract

Empirical finance suggests that capital markets volatility has a negative relationship with economic growth, in the United States. However, the main focus has been on the equity market volatility dynamics and less on other equally important asset classes, given their significant role in the structure of capital markets. In this thesis, I examine the leading and lagging dynamics between money markets, government debt, corporate debt and equities volatilities, in the U.S., and a real GDP growth proxy, between January, 1963 and March, 2009. I also introduce the concept of aggregate capital markets portfolio volatility, which follows the assumptions of a mean-variance portfolio calculation, and test its interaction with growth. Moreover, it is analysed the degree of explaining power of volatilities to the GDP proxy in specific time periods and also in NBER recessions, slowdowns and expansions periods. The empirical results posit that asset classes and capital markets portfolio volatilities are essentially counter-cyclical of growth, on a contemporaneous basis. However, this interaction changes significantly across decades. Finally, in recessions and slowdown periods rising volatility leads the economic cycle, but in expansions its downtrend lags the cycle.

Os estudos empíricos financeiros sugerem que a volatilidade dos mercados de capitais evidencia uma relação negativa com o crescimento económico, nos Estados Unidos. No entanto, o maior foco tem sido sobre a dinâmica da volatilidade do mercado de acções e menos noutras classes de activos, igualmente importantes, dada a sua relevância na estrutura do mercado de capitais. Nesta tese, examino as dinâmicas entre as volatilidades dos mercados monetários, das obrigações do tesouro, das obrigações de risco de crédito e das acções, nos E.U.A., e uma variável próxima do produto interno bruto real, entre Janeiro de 1963 e Março de 2009. Também introduzo o conceito de volatilidade de carteira agregada de mercados de capitais, que obedece aos pressupostos de cálculo de rendibilidade e risco de uma carteira de activos financeiros, e testo a respectiva interacção com o crescimento. Adicionalmente, é analisado o grau de poder explicativo de volatilidades para a variável próxima de crescimento, em periodos de tempo específicos e também em recessões decretadas pelo instituto NBER, em conjunturas de abrandamento e de expansão. Os resultados empíricos sugerem que as volatilidades das classes de activos e da carteira de mercados de capitais são essencialmente contra-cíclicas do crescimento, numa base contemporânea. No entanto, a intensidade desta relação varida de forma substancial entre as várias décadas. Finalmente, em periodos de recessão ou de abrandamento, uma tendência de subida da volatilidade lidera a evolução do cíclo económico, mas em periodos de expansão a respectiva tendência de descida segue o crescimento económico.