Testing information efficiency in the Portuguese stock market

Abstract

This study attempts to discuss information efficiency based on empirical evidence about the Portuguese stock market. We examine the abnormal returns surrounding earnings announcements for all available data on I/B/E/S for the Portuguese stock market and conclude that the evidence partly support the previous studies. Furthermore, our results show persistence of the abnormal returns in the pre-event window and on day zero (i.e. one trading day before the announcement was made public), two anomalies that were previously documented. This fact lead us to argue that the Portuguese stock market is not informational efficient. In addition, our findings about forecast bias suggest to some extent the existence of forecast optimism in Portuguese stock market for Earnings Per Share (EPS), Dividend Per Share (DPS) and Cash Flow Per Share (CPS). Our study points out that the forecast optimism is limited when one proceed to the correction of a currency code bias (CCB) present in I/B/E/S. Since this CCB could significantly influence the results we suggest that studies about European countries that adopted the Euro must account for this issue. In this work, we also compare some of the most known available financial databases to analyze the daily trading volume of the listed firms on Euronext Lisbon and we present the limitations of the available data. According to our conclusions there are a small number of thinly traded stocks considering all available data about these firms.

Este estudo pretende discutir a eficiência informacional baseando-se em evidência empírica para o mercado accionista português. Neste trabalho analisamos as rendibilidades anormais em torno dos anúncios de resultados para a totalidade de dados existentes na I/B/E/S relativamente a este mercado e corroboramos parcialmente a literatura existente. De acordo com os resultados obtidos verificamos a persistência de rendibilidades anormais na janela anterior ao evento e no dia 0 (i.e. na sessão de bolsa anterior ao anúncio ser efectuado), duas anomalias previamente documentadas. Estes factos permitem-nos afirmar que o mercado accionista português não é eficiente em termos informacionais. Adicionalmente, os resultados obtidos sobre o enviesamento das previsões dos analistas financeiros sugerem uma evidência parcial de que o mercado accionista português apresenta um efeito de optimismo nas previsões dos analistas relativamente aos Earnings Per Share (EPS), Dividend Per Share (DPS) e Cash Flow Per Share (CPS). O nosso estudo demonstra que este optimismo nas previsões é influenciado pela correcção do enviesamento do código cambial (ECC) existente na I/B/E/S. Dado que o ECC pode influenciar significativamente os resultados consideramos que estudos sobre países europeus que adoptaram o euro devem ter em conta esta limitação. Neste trabalho, comparamos ainda algumas das mais conhecidas bases de dados financeiras na análise do volume diário de transacções para as empresas cotadas actualmente na Euronext Lisbon e documentamos as principais limitações. Segundo a nossa análise existe um pequeno número de empresas que não são frequentemente transaccionadas, considerando todos os dados existentes para as referidas empresas.