Macroeconomic determinants of international currencies:

Abstract

This dissertation analyses the macroeconomic variables that determines the currencies’ shares in the international bond market, for the five currencies of the SDR Basket: CNY, EUR, GBP, JPY, and USD. We collect data for bond issuances at an international level and we use quarterly data between 2009Q3 and 2015Q4, in order to cover the period after the internationalization of the Renminbi (CNY) in the offshore bond markets. Additionally, based on the country of the parent company, we define three regions for each currency: (i) America; (ii) Europe and (iii) Asia, Oceania and Africa. We use a system-based model of Seemingly Unrelated Equations (SURE) and reject the hypotheses of independence of the errors across equations and parameters’ equality across equations. The results show that the share of international bonds is influenced by the size of the economy, by inflation rates and by the yield spread. Moreover, they suggest that the determinants do not present a homogenous pattern. The estimated coefficients differ not only between currencies but also between regions under the same currency. Our results indicate that the expansion of the Chinese economy is likely to support the internationalization of the currency across all regions and that the USD has a distinctive role that has not yet been achieved by any other currency

A presente dissertação analisa o contributo das variáveis macroeconómicas na quotaparte das moedas do SDR Basket – CNY, EUR, GBP, JPY e USD – no mercado de obrigações internacionais. Foram extraídos dados para as emissões de obrigações a nível internacional e utilizados dados trimestrais de 2009Q3 a 2015Q4, de modo a captar o período após a internacionalização do Renminbi (CNY) no mercado de obrigações offshore. Adicionalmente, com base no país da empresa-mãe, definimos três regiões para cada moeda: (i) América; (ii) Europa e (iii) Ásia, Oceânia e África. Foi utilizado um sistema baseado num modelo de Seemingly Unrelated Equations (SURE) e rejeitadas as hipóteses de independência dos erros entre equações e da homogeneidade dos parametros. Os resultados mostram que a quota-parte das obrigações internacionais é influenciada pela dimensão da economia, pelas taxas de inflação e pelo spread de taxas de juro. Além disso, os resultados sugerem que os determinantes não apresentam um padrão homogéneo. Os coeficientes estimados diferem não só entre moedas mas também entre regiões da mesma moeda. Os nossos resultados indicam que a expansão da economia Chinesa suporta a internacionalização da moeda em todas as regiões e que o USD detém um estatuto distinto que ainda não foi atingido por nenhuma outra moeda.