A relação entre o risco de crédito e a evolução das taxas de câmbio

Abstract

Nos últimos anos, especialmente desde a crise financeira de 2007/2009, o risco de crédito tem emergido como um dos principais focos de análise económica e financeira nos mercados financeiros internacionais. Neste âmbito, os CDS, enquanto instrumentos de proteção contra eventos de crédito, ganharam uma enorme importância. Contudo, ainda pouco é conhecido sobre a forma como a perceção acerca do risco de crédito, aferida pelas cotações de CDS, influencia a evolução das taxas de câmbio. Neste trabalho, são utilizados valores diários para o IG e o ITRAXX, entre 2005 e 2015, para estudar o sentido, a dimensão, a frequência e a dinâmica com que o risco de crédito é transmitido a algumas das principais moedas a nível mundial, face ao EUR e face ao USD. Foram também controlados os efeitos dos mercados acionista, obrigacionista e monetário. Em termos metodológicos, foi utilizada uma abordagem econométrica com modelos VAR(p) e TAR, causalidade de Granger, decomposição da variância e função impulso-resposta. Os resultados obtidos apontam para a existência de uma forte dependência das taxas de câmbio face às cotações de CDS, especialmente no período de maior volatilidade financeira entre 2008 e 2012. São ainda evidenciadas oportunidades de retorno especulativo através de mecanismos de carry trade com financiamento em JPY para investimento em USD, até 2008, que transitam para o financiamento em USD e investimento em AUD, até 2012. Por fim, é possível destacar as obrigações como ativos de safe haven, a desvalorização do GBP face ao EUR em momentos de maior risco de crédito, bem como a operacionalidade de mecanismos de excitação/retração na transmissão de informação entre as cotações de CDS e algumas taxas de câmbio como o AUD/EUR.

In the last years, debt and credit risk have emerged at the heart of the economic analysis. Particularly, the Credit Default Swaps (CDS) became widely used for hedging and seeking of arbitrage opportunities through exchange markets. However, we know little yet about how information is transmitted between the CDS and exchange rates. In this paper we use daily values for the IG and ITRAXX between 2005 and 2015 to study the direction, size, frequency and dynamics with which the credit risk is transmitted to currencies like the JPY, EUR, GBP and AUD face to the USD and JPY, USD, GBP and AUD against the EUR. We have controlled the equity, bond and money markets effects and we used an econometric approach with VAR(p) and TAR models, Granger causality, the variance decomposition and impulse response function. Finally, we conclude that there is a strong dependence bettween exchange rates and CDS, especially in the period of greater financial volatility. We also found evidence of speculative return opportunities through carry trade arrangements with JPY financing for USD investment until 2008 that carried over to the pair USD financing for AUD investment from 2008 until 2012. Additionally, it was also possible to highlight bonds as safe haven assets and GBP depreciation against the EUR in times of higher credit risk as well as the operation of excitation/contraction mechanisms working for information transmission from CDS amongst some exchange rates like AUD/EUR.