Measuring divergence/convergence within the Economic and Monetary Union

Abstract

The Economic and Monetary Union was an advance stage towards a complete integration across European countries. We are interested in understand to what extent the common currency has contributed to strengthen the co-movement between Euro area countries. Ehrmann et al.(2011) study convergence by looking at the sovereign bond markets. The authors consider the four Eurozone largest economies, for three different maturities and using high-frequency data. This dissertation extends their research through an updated dataset. As expected we obtain the exact same results for the period we have in common - strong convergence with Euro’s introduction. After 2008, the picture changes dramatically. We see a great divergence, which seems to be triggered during the European sovereign debt crisis. This path is reversed in the last part of our dataset, however, the market integration never return to the level experienced during the first nine years of EMU. We innovate this field of analyses through the introduction of a univariate analyses. We conclude that the convergence patterns detected in the zero-coupon yields are to a large extent structural. The great divergence observed after the crisis gave rise to a striking tendency - the formation of two country blocks within the EMU. We discuss possible reasons behind the convergence dynamics observed in the sovereign bond markets and, future implications for the European complete integration goal.

A Uni˜ao Econ´omica e Monet´aria foi um est´agio avanc¸ado no sentido de uma integrac¸ ˜ao completa entre os pa´ıses europeus. Estamos interessados em perceber em que medida a moeda comum contribui para o fortalecimento de um movimento concertado entre os pa´ıses da ´area do euro. Ehrmann et al. (2011) estuda a convergˆencia, focando-se no mercado de obrigac¸ ˜oes soberanas. Esta dissertac¸ ˜ao estende sua investigac¸ ˜ao atrav´es da actualizac¸ ˜ao dos dados. Como esperado, obtemos resultados coincidentes para os per´ıodos que temos em comum - forte converg ˆencia depois da introduc¸ ˜ao do Euro. Depois de 2008, o quadro altera-se drasticamente. Encontramos uma divergˆencia significativa que parece ser desencadeada durante a crise das d´ıvidas soberanas europeias. Este fen´omeno ´e revertido na etapa final contemplada pela nossa amostra, no entanto, a integrac¸ ˜ao experienciada durante os primeiros anos da UEM n˜ao volta a acontecer. Com recurso a uma an´alise univariada verificamos que os padr˜oes de convergˆencia detectados nas yields das obrigac¸ ˜oes de cup˜ao-zero s˜ao de facto alterac¸ ˜oes com fundamentos estruturais. A grande divergˆencia observada ap´os a crise deu origem a uma tendˆencia marcante - a formac¸ ˜ao de dois blocos de pa´ıses dentro da UEM. Discutimos poss´ıveis raz˜oes para a dinˆamica de convergˆencia observada nos mercados de obrigac¸ ˜oes soberanas e, implicac¸ ˜oes futuras para o objectivo de ter uma completa integrac¸ ˜ao europeia.