Mecanismos de contágio da crise financeira de 2008 nos mercados accionistas desenvolvidos da Europa

Abstract

Neste estudo apresentamos quatro testes estatísticos com o objectivo de identificar os principais canais de transmissão da crise financeira de 2008 presentes nos mercados accionistas desenvolvidos da Europa. Consideramos que a crise teve início em 9/Ago/2007, após o rebentamento da bolha do “subprime” nos E.U.A.. Utilizamos a teoria das cópulas para modelizar a estrutura de dependência entre o mercado accionista foco da crise (o dos E.U.A.) e os restantes mercados da amostra (Alemanha, Áustria, Finlândia, França, Portugal e Reino Unido), para os períodos de acalmia e de crise. O primeiro teste avalia se existem sinais de contágio financeiro nos diversos mercados accionistas. O segundo investiga se o principal canal de transmissão da crise é o canal “fundamental based” ou o canal “investor induced”. O terceiro averigua se o mecanismo de transmissão “wealth constraints” prevalece face ao mecanismo “portfolio rebalancing”. E o quarto determina também a importância relativa destes dois últimos mecanismos de contágio, e fornece ainda informação relativamente à relevância dos canais “flight to quality” e “cross-market rebalancing”. Os resultados dos testes sugerem que i) o contágio financeiro está presente em todos os mercados analisados, ii) o canal “portfolio rebalancing” é o principal canal de transmissão da crise, iii) e que o fenómeno “flight to quality” está presente de forma estatisticamente significativa nos mercados accionistas de Portugal e da Áustria. Nos restantes mercados, sobretudo no alemão e no finlandês, há evidência de que o fenómeno “cross-market rebalancing” tem uma importância acrescida face ao fenómeno “flight to quality”.

This study presents four statistical tests to identify the main contagion channels of the 2008 financial crisis in the European developed stock markets. We assume the crisis started on 9 August 2007, after the burst of the U.S. subprime bubble. We use the copula theory to model the dependence structure between the U.S. stock market and the other stock markets in the sample (Germany, Austria, Finland, France, Portugal and the UK), in the pre-crisis period and in the turmoil period. The first test assesses whether there are signs of financial contagion in the European stock markets. The second investigates whether the main transmission channel of the crisis is "fundamental based" or “investor induced”. The third test investigates if the transmission mechanism "wealth constraints" prevails over "portfolio rebalancing” mechanism. The fourth test also determines the relative importance of the latter two contagion mechanisms and, additionally, provides information on the relevance of the "flight to quality" and "cross-market rebalancing" phenomena. The tests results suggest that i) the financial contagion is present in all analyzed stock markets, ii) the "portfolio rebalancing" channel is the most important crisis transmission mechanism, iii) and the "flight to quality" phenomenon is present in the stock markets of Portugal and Austria. In the other markets, particularly in those of Germany and of Finland, there is evidence that "cross-market rebalancing" mechanism have a significant relevance over “flight to quality” phenomenon.