Determinants of capital structure: The case of PSI-Geral

Abstract

Empirical researches have been developing significant progresses in order to fill the gap of the capital structure knowledge. Studies have focused on different fields of this subject, namely, the determinants of capital structure. This study is also a contribution to this field, taking evidence of PSI-Geral firms during the period from 2002 to 2012. After a brief approach of the Portuguese economy environment during these years, we investigate the main variations occurred on firms’ leverage ratios and which factors are really important to explain those variations. Firstly, we develop a brief descriptive analysis of firms’ capital structure. The data obtained shows that after 2008, firms started to pronounce an increasing trend in market leverage. Secondly, we modeled the market leverage ratio as a function of firm specific characteristics and also macroeconomic and financial determinants. The results suggest that the leverage ratio is positively affected by firm size, inflation and bond market development. On the other hand, profitability and stock market development appear to be negatively related with leverage ratios. Undoubtedly, the capital structure decision of a firm is not only the product of its own characteristics but also the result of the environment in which it operates.

Estudos empíricos têm desenvolvido progressos significativos ao nível do conhecimento sobre estrutura de capital. Várias têm sido as áreas de enfoque, entre elas, destaca-se a investigação desenvolvida sobre quais os determinantes da estrutura de capital das empresas. Baseado na análise da estrutura de capital das empresas do PSI-Geral durante o período de 2002 a 2012, este estudo é também uma contribuição para o conhecimento destes determinantes. Após uma contextualização da economia portuguesa durante o período em análise, foram investigadas as principais variações ocorridas nos rácios de endividamento das empresas e analisados os fatores que contribuíram para essas variações. Uma breve análise descritiva da estrutura de capital das empresas do PSI-Geral revela que, depois de 2008, as empresas registam uma tendência crescente do nível médio de endividamento de mercado. Seguidamente, foi desenvolvido um modelo de regressão para o rácio de endividamento das empresas em função de características específicas de cada empresa bem como variáveis macroeconómicas e representativas da performance dos mercados. Os resultados obtidos sugerem que o nível de endividamento das empresas está positivamente correlacionado com o seu tamanho, com a inflação e com o nível de desenvolvimento do mercado das obrigações. Por outro lado, a rentabilidade e o nível de desenvolvimento do mercado de ações apresentam-se negativamente correlacionados com os rácios de endividamento. Indubitavelmente, a estrutura de capital das empresas não é só resultado das características intrínsecas de cada empresa mas também resultado de toda a envolvente económica e financeira onde esta opera.