ETF or CEF, which one is the best?

Abstract

This work performs an analysis between Exchange Traded-Funds (ETF) and Closed-end Funds (CEF), to help the common investor to decide for the best fund. This analysis comprises a sample from the U.S. market fund that included 46 funds: 27 CEFs and 19 ETFs that represent 13 different benchmarks. All the funds are required to have at least five years of observations. This work makes a comparative analysis of the performance of both funds using the Sharpe, Treynor, Appraisal, Hit and Sortino Ratio. Results showed a clear superiority of ETFs, in the majority of benchmarks, ETF provided the best performance in two cases: the first, using all observations from all funds and the second using only the common period of observations between all funds with the same benchmark. Next, the analysis focus on the presence of mispricing, to look for which fund in the sample, deviates furthest from the Net Asset Value. It was concluded that the large majority of the funds show mispricing, but ETF funds trade at premium while CEF funds trade at discount. Finally, CEF volume is analyzed. The goal is to understand on the impact of CEF average trading volume after the inception of a similar ETF. The evidence shows that in most cases the CEF trading volume increased after the inception of a peer ETF.

Este trabalho tem como objectivo fazer uma análise objectiva entre Exchange Traded-Funds (ETF) e Closed-End Funds (CEF). Desta forma pretende-se ajudar a escolha do investidor comum sobre qual dos dois fundos oferece melhores possibilidades de retorno. Para esta análise foi utilizada uma amostra retirada na sua totalidade do mercado de fundos dos Estados Unidos da América (E.U.A.). A amostra em questão inclui 27 CEFs e 19 ETFs que partilham 13 benchmarks diferenciados. Todos os fundos incluídos na amostra devem conter no mínimo cinco anos de observações. Este trabalho efectua uma análise de performance utilizando os rácios Sharpe, Treynor, Appraisal, Sortino e Hit. A análise dos resultados demonstrou uma clara superioridade na performance dos ETF sobre os CEF, os fundos ETF tiveram uma performance ajustada ao risco superior em dois casos analisados: primeiro utilizando todas as observações de todos os fundos e o segundo utilizando apenas o período comum de observações entre os fundos de cada benchmark. Foi feita também uma análise de desvio de preço, para compreender qual dos fundos tinha maior tendência a transacionar a valores mais afastados do Net Asset Value. Foi concluído que a larga maioria dos fundos evidencia a presença de mispricing, estando os CEF a transaccionar a desconto e os ETF a prémio. Por último, foi estudada a tendência da evolução do volume de transacção dos fundos CEF após a introdução de um ETF similar. Esta análise mostra que após a introdução de um ETF similar o volume dos CEFs tende a aumentar no período imediatamente a seguir na maioria dos casos estudados.