Asymmetric transmission of a common monetary policy in the Eurozone: Evidence from credit and housing channels

Abstract

This thesis examines the asymmetric effect of a single monetary policy across two euro area economies, Germany and Spain, with the focus on the credit and housing channels. Over the period from 2012 to 2023, credit markets in Spain continued to exhibit stronger domestic influences, while house prices in Germany experienced a growing sensitivity in response to monetary policy shocks. The analysis uses VAR and SVAR models to capture both conventional and unconventional policy effects, applying country-specific inflation rates, and a hybrid policy rate that combines the Wu-Xia shadow rate with the European Central Bank main refinancing rate. The results indicate that monetary policy shocks have a significant effect on credit and house prices in Germany, while in Spain, the domestic factors are more dominant for creating volatility in credit and housing cycles. The findings support Hypothesis 1, which predicts house prices in Germany to be more sensitive to monetary policy shocks, while they reject Hypothesis 2, which assumes that credit conditions are more responsive to policy changes in Spain. The analysis emphasizes the need for fiscal and macroprudential tools at the national level for preventing divergence within the euro area and shows that a one-size-fits-all monetary policy can lead to asymmetric responses across member states.

Esta dissertação examina o efeito assimétrico de uma política monetária única em duas economias da área do euro, Alemanha e Espanha, com foco nos canais de crédito e habitação. No período de 2012 a 2023, os mercados de crédito em Espanha continuaram a apresentar influências domésticas mais fortes, enquanto os preços da habitação na Alemanha demonstraram crescente sensibilidade na resposta a choques de política monetária. A análise utiliza modelos VAR e SVAR para captar tanto os efeitos de políticas convencionais como não convencionais, aplicando uma taxa de política híbrida que combina a „shadow rate” de Wu-Xia com a taxa principal de refinanciamento do Banco Central Europeu. Os resultados indicam que os choques de política monetária têm um efeito significativo sobre o crédito e os preços da habitação na Alemanha, enquanto, em Espanha, os fatores domésticos são mais determinantes para gerar volatilidade nos ciclos de crédito e habitação. As conclusões confirmam a Hipótese 1, que prevê maior sensibilidade dos preços da habitação na Alemanha aos choques de política monetária, e rejeitam a Hipótese 2, que pressupunha maior resposta das condições de crédito às mudanças de política em Espanha. A análise enfatiza a necessidade de instrumentos fiscais e macroprudenciais a nível nacional para evitar divergências dentro da área do euro e demonstra que uma política monetária uniforme (one-size-fits-all) pode levar a respostas assimétricas entre os Estados-membros.