Volatility of interest rates after Covid-19: A multivariate GARCH analysis for the US economy

Abstract

We analyse the volatility of the 2-year U.S. Treasury bond from 1994 to 2024, with particular focus on the shock of the Covid-19 pandemic, which triggered the most significant global inflationary surge in four decades. This led the Federal Reserve to raise interest rates more aggressively than ever before, reaching the highest levels in two decades. By correlating the conditional variance of long-term interest rates with macroeconomic conditions using APARCH and DCC-GARCH models, we were able to assess the significance of asymmetric shocks on volatility, the feedback between the 2-year yield, unemployment rate, and expected inflation, and the spillover effect between Treasury volatility and macroeconomic variables volatility. The findings align with the Fed’s dual mandate and are consistent with theoretical literature linking long-term interest rates to market expectations and the information content in the term structure of interest rates. We believe this study provides practical insights for risk management and investment strategies, potentially helping investors more effectively model the asymmetries in volatility persistence, the interest rate risks driven by economic conditions, and downside risks in portfolio management.

Analisamos a volatilidade da yield de 2 anos nos Estados Unidos entre 1994 e 2024, com foco no choque da pandemia de Covid-19, que desencadeou o maior surto inflacionário global em quatro décadas. Isto exigiu do Federal Reserve o mais intenso aumento de juros na história, para o maior nível em duas décadas. Ao correlacionar a variância condicional dos juros futuros com indicadores macroeconômicos nos modelos APARCH e DCC-GARCH, constatamos a importância dos choques assimétricos na volatilidade, o feedback entre juros futuros, taxa de desemprego e expectativa de inflação, e o efeito spillover entre as volatilidades da Treasury de 2 anos e das principais variáveis macroeconômicas. Os resultados estão em linha com o duplo mandato do Fed e são consistentes com a literatura teórica que relaciona os juros futuros com as expectativas de mercado e com o conteúdo informacional da estrutura a termo das taxas de juros. O estudo oferece insights práticos para a gestão de risco e estratégias de investimento, auxiliando investidores na modelagem de assimetrias na persistência da volatilidade, do risco de taxa de juros frente às condições econômicas e do risco de downside na gestão de portfólio.