Underwriting behavior of investment banks and IPO pricing efficiency in the context of China's reform on the registration system for issuing stocks

Abstract

Against the backdrop of China’s transition from the approval system to the registration system for stock issuance, the issuance and pricing mechanisms of the capital market have undergone profound transformations. Centered on information disclosure, the registration system reform aims to strengthen the decisive role of the market in resource allocation and to improve pricing efficiency and transparency in the primary market. However, in the early stages of the reform, distortions in institutional quotations, intensified investor gaming, and misaligned incentives among underwriters emerged. The level of IPO underpricing remained high, suggesting that market-oriented pricing mechanisms were not yet fully developed. To enhance the supporting framework of the registration system, regulators introduced two key measures - mandatory co-investment by securities firms and the new inquiry-based pricing rules - intended to strengthen institutional quotation discipline and optimize incentive alignment between issuers and underwriters, thereby improving IPO pricing behavior and market pricing efficiency. Taking the ChiNext Market as the research context, this thesis systematically analyzes the changes in investment banks’ pricing behavior following these institutional reforms and explores the mechanisms and effects through which such innovations influence IPO underpricing and pricing efficiency.

No contexto da transição da China do sistema de aprovação para o sistema de registo na emissão de ações, os mecanismos de colocação e de formação de preços no mercado de capitais passaram por profundas transformações. Assente na divulgação de informação, o sistema de registo visa reforçar o papel decisivo do mercado na alocação eficiente de recursos para melhorar a eficiência e a transparência da formação de preços no mercado primário. Todavia, nas fases iniciais da implementação, surgiram distorções nas cotações apresentadas por investidores institucionais, intensificação das especulações dos investidores, e incentivos desalinhados entre os subscritores. O nível de subvalorização das ofertas públicas iniciais (IPO) permaneceu elevado, sugerindo que os mecanismos de formação de preços orientados pelo mercado ainda não estavam totalmente desenvolvidos. Para melhorar a estrutura de apoio do sistema de registo, os reguladores introduziram duas medidas importantes - o coinvestimento obrigatório por parte das corretoras e as novas regras de fixação de preços baseadas em inquérito - com o objetivo de reforçar a disciplina das cotações institucionais e otimizar o alinhamento de incentivos entre emitentes e subscritores, melhorando assim o comportamento de preços das IPO e a eficiência na formação de preços no mercado. Tomando o mercado ChiNext como contexto de pesquisa, esta tese analisa, de forma sistemática, as mudanças no comportamento de formação de preços dos bancos de investimento após essas reformas institucionais e explora os mecanismos e efeitos através dos quais tais inovações influenciam a subvalorização das IPO e a eficiente formação de preços no mercado de capitais.