Housing credit risk: The response of ECB monetary and fiscal policies in Portugal

Abstract

The study analyses the impact and influence of the European Central Bank’s (ECB) monetary policies and Portuguese fiscal policies on housing credit risk in Portugal between 1999 and 2025. A VAR and SVAR model with short-term restrictions was employed to assess the dynamic interactions among GDP growth, the Housing Price Index (HPI), the Non-Performing Loans ratio (NPL), money supply growth (M3), the General Government Balance (% of GDP), and the real interest rate (RIR). The results reveal contractionary monetary shocks, where unexpected increases in the real interest rate led to a decline in the HPI and a continuous rise in the NPL ratio, confirming that monetary policy affects housing credit risk through the interest rate channel and the reduction in collateral values. Conversely, an expansionary monetary shock (M3) stimulates the HPI, having a temporary positive effect on NPLs. The fiscal effects, although positive, exhibit lower magnitude and shorter duration, reflecting the constraints imposed by the European Union’s budgetary and institutional rules. It concludes that monetary policy is the main determinant of housing credit risk in Portugal, highlighting the need for coordination between fiscal policy and macro prudential measures to ensure economic stability.

O estudo analisa qual é o impacto e a influência das políticas monetárias do BCE e das Políticas Fiscais Portuguesas no risco de crédito à habitação em Portugal, entre 1999 e 2025. Foi utilizado um modelo VAR e SVAR com restrições de curto prazo, avaliando as interações dinâmicas entre crescimento do PIB, Índice dos preços da habitação (HPI), taxa de Inadimplência (NPL), crescimento da massa monetária (M3), Saldo das Administrações Públicas (% do PIB) e taxa de juro real (RIR). Os resultados revelam choques monetários contracionistas, onde aumentos inesperados da taxa de juro real causam a diminuição dos HPI e um aumento contínuo da taxa de Inadimplência (NPL), confirmando que a política monetária afeta o risco de crédito à habitação através da taxa de juro e da redução do valor das colaterais. Por outro lado, um choque de expansão monetária (M3) impulsionam o HPI, tendo um efeito positivo temporário sobre os NPL. Os efeitos fiscais estudados apesar de positivos apresentam uma menor magnitude e curta duração, refletindo a restrições das políticas orçamentais e institucionais da União Europeia. Conclui-se que a política monetária é o principal determinante do risco de crédito à habitação em Portugal, sendo necessária uma coordenação junta entre a política fiscal e medidas macro prudenciais garantindo estabilidade económica.