Behaviour of output and determinants during pure sovereign debt crises

Abstract

The current dissertation has the purpose to determine the macroeconomic determinants during pure sovereign debt crises and analyse their association with the behaviour of output, in the 1970-2017 period. Three different methods to measure economic growth were constructed, based on output variation and on detrend-output, with the Hodrick-Prescott and the Baxter-King filters. In 90 episodes, occurred in 54 countries, our findings revealed that: in 56% of total crises, there was an acceleration (expansionary crises), and in 44% there was a deceleration (contractionary crises) of the economic growth; expansionary crises prevailed in low- as well in middle-high-income countries; the 1980s were the decade with most severe crises. Countries with higher short-term debt, as a percentage of reserves, terms of trade, public debt and overvaluation of the real effective exchange rate, were the most susceptible to a slowdown in growth. A complementary study was implemented with the purpose of understanding the behaviour of the significant determinants in periods with no occurrence of crises. It was possible to conclude that external debt-to-GDP ratio and short-term debt-to-reserves, lead to a drop in growth in crisis periods, as well as in periods with no crisis’ episodes, with the impact increasing considerably in times of crisis. As robustness examination, the study was re-estimated with a different criterion of defining pure sovereign debt crisis, and alternative dummies were included in the regression, namely decades and income-level dummies. Results are robust for all estimations.

A presente dissertação tem por objetivo definir os determinantes macroeconómicos das crises puras de dívida soberana e estudar a sua ligação com o comportamento do produto, no período de 1970-2017. Foram construídas três medidas diferentes para calcular o crescimento económico, baseadas na variação do PIB, e no produto cíclico, calculado com os filtros "Hodrick-Prescott e Baxter-King". Em 90 episódios, ocorridos em 54 países, os nossos resultados revelaram que: em 56% das crises, existiu uma aceleração (crises expansionistas), e em 44%, uma desaceleração (crises contracionistas), do crescimento económico; as crises expansionistas prevaleceram tanto em países de baixo rendimento, como de médio-alto rendimento; a década de 80 foi a que vivenciou crises mais severas. Os países com maiores valores de dívida de curto-prazo, em percentagem das reservas, termos de troca, dívida pública e sobrevalorização da taxa de câmbio efetiva real, foram os mais suscetíveis a uma desaceleração do crescimento económico. Foi realizado um estudo complementar com o intuito de compreender o comportamento dos determinantes em períodos sem ocorrência de crises. Foi possível concluir que a dívida externa, em percentagem do PIB, e a dívida de curto-prazo, em percentagem das reservas, levaram a uma diminuição do crescimento tanto em períodos de crise, como em períodos onde não se verificaram episódios de crises puras, sendo que o impacto aumentou consideravelmente em períodos de crise. O estudo foi re-estimado com um critério diferente de definição de crise pura de dívida soberana, e foram incluídas variáveis "dummy" alternativas relativas ao nível de rendimentos dos países e às décadas do período. Os resultados são robustos em todas as estimações.