ESG controversies and global equity returns: An event study across different time horizons

Abstract

ESG controversies - publicly disclosed allegations or incidents of environmental, social, or governance misconduct - can trigger reputational and regulatory shocks and may therefore be priced by capital markets. Yet existing evidence is mixed on the magnitude and persistence of stockprice reactions and on whether markets differentiate across ESG pillars and firm characteristics. Using 114 Refinitiv ESG Controversies events affecting listed firms worldwide (2015–2024), I conduct a short-horizon event study. Abnormal returns are estimated with a market model over an estimation window of [-250, -20] trading days and aggregated into cumulative abnormal returns across three event horizons: a short horizon [-1, +1], a medium horizon [-1, +5], and a longer short-run horizon [-1, +20]. I complement the event-study tests with cross-sectional analyses to examine heterogeneity by pillar and firm-level resilience proxies. Controversy disclosures trigger economically large and statistically robust value losses: average CAAR is approximately -12% in [-1, +1], deepens to about -19% in [-1, +5], and remains strongly negative at roughly -19% in [-1, +20]. Governance controversies drive the most severe penalties, consistent with a credibility and internal-control channel. Losses are attenuated for firms with stronger pre-event ESG reputation and greater capacity, particularly size and profitability. This thesis contributes by combining pillar comparisons and firm-level moderators within a manually validated, multi-country event sample, clarifying when and why ESG controversies are most value-destructive.

As controvérsias ESG - alegações ou incidentes publicamente divulgados de má conduta ambiental, social ou de governança - podem desencadear choques reputacionais e regulatórios e, por isso, ser incorporadas nos preços pelos mercados de capitais. No entanto, a evidência existente é mista quanto à magnitude e à persistência das reações dos preços das ações, bem como quanto à possibilidade de os mercados diferenciarem entre pilares ESG e características das empresas. Utilizando 114 eventos de controvérsias ESG da Refinitiv que afetaram empresas cotadas em bolsa a nível mundial entre 2015 e 2024, realizo um estudo de eventos de curto prazo. Os retornos anormais são estimados com um modelo de mercado ao longo de uma janela de estimação de [-250, -20] dias de negociação e agregados em retornos anormais acumulados ao longo de três horizontes de evento: um horizonte curto [-1, +1], um horizonte intermédio [-1, +5] e um horizonte curto alargado [-1, +20]. Complemento os testes do estudo de eventos com análises transversais para examinar a heterogeneidade por pilar e por proxies de resiliência ao nível da empresa. As divulgações de controvérsias desencadeiam perdas de valor economicamente elevadas e estatisticamente robustas: o CAAR médio é de aproximadamente -12% em [-1, +1], aprofunda-se para cerca de -19% em [-1, +5] e mantém-se fortemente negatio, em torno de -19%, em [-1, +20]. As controvérsias de governança geram as penalizações mais severas, em linha com um canal de credibilidade e de controlo interno. As perdas são atenuadas no caso de empresas com uma reputação ESG pré-evento mais forte e maior capacidade, em particular em termos de dimensão e rentabilidade. Esta tese contribui ao combinar comparações entre pilares e moderadores ao nível da empresa numa amostra multicountry validada manualmente, clarificando quando e por que razão as controvérsias ESG são mais destrutivas em termos de valor.