Assessing the effectiveness of equity incentive mechanisms in China's state-owned listed companies

Abstract

State-controlled listed companies play a pivotal role in China’s economic development. To mitigate agency costs caused by the separation of ownership and management, equity incentives have been rolled out in these firms since 2006. After nearly two decades of practice, despite a mature regulatory framework and wide adoption, the practical effectiveness of such incentives remains controversial, which motivates this study. This research targets three core issues: the actual effects of equity incentives in state-controlled listed companies, factors affecting incentive efficiency, and ways to optimize incentive implementation. This study reviews the evolution of China’s equity incentive system and related practices, and builds a targeted theoretical model for state-controlled listed companies. Using 2011-2024 A-share state-controlled listed companies as samples, it applies econometric methods to examine the link between equity incentive implementation and corporate performance. Findings show that incentive designs in these firms are rooted in the dual institutional logic of state-owned public attributes and listed company market attributes, with strict regulation and dual functions, leading to a preference for restricted stocks and a broad coverage of executives, core technicians and ordinary employees. Empirical results prove that equity incentives significantly improve firm performance, with incentive intensity positively correlated to performance growth, while including large numbers of employees generates no extra performance benefits. This study unveils the unique institutional logic and multi-objectives of equity incentives in Chinese state-controlled listed companies, supplementing and refining existing incentive theories in the state-owned economy context. It also offers an integrated analytical framework beyond classical agency theory to interpret corporate governance practices with Chinese characteristics.

As empresas estatais de capital aberto desempenham um papel fundamental no desenvolvimento económico da China. Para mitigar os custos de agência decorrentes da separação entre propriedade e gestão, foram implementados incentivos de capital próprio nessas empresas a partir de 2006. Após quase duas décadas de prática, apesar de um quadro regulamentar maduro e de uma ampla adoção, a eficácia prática desses incentivos permanece controversa, o que motiva este estudo. Esta investigação aborda três questões centrais: os efeitos dos incentivos de capital próprio nas empresas estatais de capital aberto, os fatores que afetam a eficácia dos incentivos e as formas de otimizar a sua implementação. Este estudo analisa a evolução do sistema de incentivos de capital próprio da China e as práticas relacionadas, e constrói um modelo teórico direcionado para empresas estatais de capital aberto. Utilizando como amostra as empresas estatais de capital aberto de ações A no período de 2011 a 2024, aplica métodos econométricos para examinar a relação entre a implementação de incentivos de capital próprio e o desempenho empresarial. Os resultados mostram que o modelo dos incentivos nessas empresas tem as suas raízes na lógica institucional dual das características das empresas estatais e das características do mercado das empresas de capital aberto, sujeito a uma regulação rigorosa e com funções duplas, o que leva a uma preferência por ações com restrições e a uma ampla cobertura que inclui executivos, técnicos especializados e funcionários em geral. Os resultados empíricos comprovam que os incentivos de capital próprio melhoram significativamente o desempenho das empresas, verificando-se uma correlação positiva entre a intensidade do incentivo e a melhoria do desempenho, enquanto a inclusão de um grande número de funcionários não gera benefícios adicionais de desempenho. Este estudo revela a lógica institucional única e os múltiplos objetivos dos incentivos de capital próprio nas empresas estatais de capital aberto chinesas, complementando e refinando as teorias de incentivos existentes no contexto da economia estatal. Oferece ainda um quadro analítico integrado, além da teoria clássica da agência, para interpretar as práticas de governação empresarial com características chinesas.