Herd behaviour and market efficiency: evidence from the portuguese stock exchange

Abstract

This study examines herd behaviour in the Portuguese stock market by analyzing daily data from 2000 to 2016. To test for the existence of herding we use the cross sectional standard deviation and the cross sectional absolute deviation of returns as a measure of dispersion. According to rational asset pricing models equity return dispersion increases with market return but, if investors adopt an imitative behaviour the increasing linear relation between dispersion and market return will not be observable and, as a consequence, risk diversification becomes more difficult to accomplish. We find statistically significant evidence of herd behaviour during asymmetric market conditions, particularly during periods associated with positive returns. Furthermore we find supportive evidence for increased herding formation after the outbreak of the sovereign debt crisis. The findings also suggest that there is a contagion effect between the Spanish stock market and the Portuguese stock market regarding herding behaviour.

Este estudo examina o comportamento de manada no mercado acionista português através da análise de dados diários entre 2000 e 2016. Para testar a existência de comportamento de manada são utilizadas as medidas “cross sectional standard deviation” e “cross sectional absolute deviation” das rendibilidades para medição da sua dispersão. De acordo com os modelos tradicionais de avaliação de ativos a dispersão das rendibilidades aumenta com a rendibilidade do mercado mas, se os investidores adotarem um comportamento imitativo, a relação linear entre dispersão e a rendibilidade do mercado não será observável, tornando a diversificação de risco um objectivo mais difícil de alcançar. Encontramos evidência estatisticamente significativa de comportamento de manada durante condições assimétricas de mercado, particularmente durante períodos associados com rendibilidades positivas. Além disso encontramos evidência para o aumento da formação de comportamento de manada após o início da crise da dívida soberana. Os resultados sugerem também que existe um efeito de contágio entre o mercado acionista espanhol e o mercado acionista português no que diz respeito ao comportamento de manada.