Avaliação da Espírito Santo Saúde - S.G.P.S., S.A.: análise da contrapartida paga pela fidelidade na oferta pública de aquisição

Abstract

O colapso financeiro do Grupo Espírito Santo e consequente estado de insolvência (ou de pré-insolvência) de diversas sociedades gestoras de participações sociais que o constituem resultou, de entre outros efeitos, na liquidação mais ou menos forçada dos ativos existentes, designadamente as participações representativas de sociedades operacionais do grupo. Foi nesse contexto de pré-insolvência das sociedades que representavam o bloco de controlo acionista da Espírito Santo Saúde, S.G.P.S, S.A. que foi concretizada, em outubro de 2014, através de uma Oferta Pública de Aquisição, a tomada de controlo dessa empresa pela Fidelidade - Companhia de Seguros, S.A., cenário em que, ao contrário do que ocorreria numa situação de normal atividade (e solvência) do GES, existia uma pressão vendedora acrescida sobre este para a venda daquele ativo. Através de um exercício de avaliação da ESS - no qual o valor da empresa é obtido pela aplicação do modelo de Discounted Cash Flow (DCF), pela ótica firm, bem como pelo recurso ao método de avaliação comparativo com a utilização de múltiplos de congéneres cotadas -, assim como na sequência de uma análise efetuada aos prémios pagos nas ofertas públicas de aquisição que ocorreram na Europa entre 2011 e 2013, o presente trabalho pretende aferir se a contrapartida paga pela Fidelidade integrou, para além do valor intrínseco da ESS, um prémio pelo controlo da mesma na medida do que seria expectável em operações de aquisição semelhantes.

Grupo Espírito Santo financial collapsing and consequent bankruptcy (or pre-bankruptcy) of some of their holdings resulted, among other effects, in the liquidation of the Group’s assets, namely of equity investments in operating companies. This operation took place in this context of pre-bankruptcy of Espírito Santo Saúde, S.G.P.S., S.A. controlling block holder companies, in October 2014, after a public acquisition, ESS takeover by Fidelidade – Companhia de Seguros S.A., scenario in which, unlike the case of regular activity (and solvency) of GES, there was an increased selling pressure to alienate that asset. Through the valuation of ESS - in which the company's value is obtained by applying the Discounted Cash Flow model (DCF) using the Free Cash-Flow to the firm optic, as well as using the Comparative Valuation Model with multiples of similar listed companies - and by analyzing the control premium paid in public acquisitions operations in europe since 2011 to 2013, this project pretends to evaluate if the Fidelidade’s offer over ESS, included, in addition to the intrinsic value of ESS, the control premium that would be expected in similar acquisitions.